南方基金：黄金持续活跃，后续还能看吗？

昨日市场整体呈现震荡调整态势，主要指数集体收跌，市场情绪有所降温。板块方面，多数行业概念有所承压，而黄金概念却逆势走强。

其实早在上周一，南南就和大家聊过黄金走强背后的逻辑：彼时，美国部分经济数据出现边际变化，市场对于短期美联储进一步收紧货币政策的预期有所降温，黄金面临的压力也随之有所缓解。

但伴随着黄金走强，南南还观察到10年期、30年期等长端美债收益率仍维持高位，其中30年期美债收益率一度升至5.31%。通常情况下，长端美债收益率走高，或会对黄金形成一定压力；而这一次，两者却在阶段性呈现同步走强。

这背后到底发生了什么？今天，就和大家聊一聊。

为何持续活跃？

南南认为，近期黄金维持活跃，一个重要原因或在于：市场开始重新审视美国长端美债收益率上行背后所反映的财政压力，以及由此引发的美元信用担忧。

通常来看，黄金本身不产生利息收益。黄金的定价参考主要是实际利率（即名义利率扣除通胀预期后的水平）。 当实际利率上行时，持有黄金的机会成本可能增加，金价往往会面临一定压力。因此，单纯从“利率走高”来看，黄金通常并不占优。

但近期市场的特殊之处在于，长端美债收益率（名义利率）上行的背后，并非主要源于货币政策收紧，而更多指向了财政层面的压力。

对于长期国债投资者而言，除了关注政策利率本身，还会对未来通胀、债务供给和财政不确定性提出更高的回报要求，这部分额外补偿通常被称为“期限溢价”。当期限溢价抬升时，长端美债收益率就可能维持在较高水平。

而在长端美债收益率快速抬升的背景下，美国财政部宣布扩大长端美债回购规模，主要意在改善部分国债的市场流动性，并缓解阶段性的交易压力。消息公布后，长端美债收益率一度回落，但随后又有所回升。市场的这一反应或许说明，回购能够对流动性形成短期支持，但较难从根本上改变财政赤字、债务供给和长期融资压力等更深层因素。（以上资料来源：中国银河证券，2026.08.24）

也正因如此，市场关注的重点或从“美债收益率处于高位”转向了“高收益率代表什么”。如果收益率上行主要由经济走强和货币政策趋紧推动，通常会增强美元资产的吸引力，并对黄金形成压力；但如果收益率上行更多来自财政风险和期限溢价抬升，高收益率对美元的支撑作用可能被削弱，市场对美元信用的讨论则可能升温。

基于此环境，黄金的避险属性和非主权信用资产属性有望受到更多关注。展望未来，南南认为，黄金走势或仍将取决于多重变量的博弈：一方面，需要关注实际利率、美元走势和美联储政策预期，这些仍是影响金价的重要短期因素；另一方面，美国财政压力、长端美债期限溢价以及地缘局势的演变，也可能继续影响黄金的配置需求。（资料来源：中国证券报，中国银河证券，2026.08.24）

普通投资者的指数化工具

对于观察黄金的投资者而言，不同的黄金相关资产背后也对应着不同的参与方式和逻辑。

上海金相关产品更贴近人民币计价的黄金价格，主要反映金价本身的变化，同时也会受到人民币汇率、产品跟踪误差和交易成本等因素影响。这类产品的逻辑相对直接，定位更偏向于配置黄金本身。

黄金股指数则主要覆盖黄金产业链上市公司。金价上行可能改善企业盈利预期，因此黄金股有机会展现更高弹性；但与此同时，其还会受到企业经营、成本控制和权益市场风险偏好等多重因素影响，波动也可能更大。

简单来说，上海金偏向于“黄金这个品种自身”，而黄金股指数则更偏向于“捕捉黄金产业链弹性”。