南方基金：金价创新高后回落，黄金怎么配？

美联储数据公布和美联储主席沃什讲话后，黄金价格在持续走高后出现回落。8 月 26 日，伦敦金现货价格已经冲破 4600 美元 / 盎司，逼近 4700 美元关口，国内金价突破 1000 元 / 克。

8 月 29 日，伦敦金现货报 4454 美元 / 盎司，较前一交易日下跌逾 3%，跌破 4500 美元关口，创 6 月初以来最大单日跌幅；国内金价报 965 元 / 克，较前一日下跌约 30 元。（数据来源：Wind，截止20260829，历史数据不预示未来，不代表基金业绩。）

不少南粉一边感叹"黄金真香"，一边又开始纠结：是直接买黄金ETF，还是上车弹性更大的黄金股？

今天南南就结合南方基金指数投资部的一份材料，帮大家把黄金和黄金股的投资逻辑捋一捋。

金价创新高的原因

今年以来黄金表现亮眼，受益于利好金价的宏观环境：供给端冲击余波未消，需求端已然显现走弱迹象，整体呈现类滞胀格局。

7月美国非农就业意外减少2.3万人，为这轮周期首次月度负增长；失业率虽降至4.1%，但主要因为劳动参与率跌至五年多新低，时薪同比也放缓至3.2%。"压通胀"和"保就业"互相掣肘，正是黄金相对股债最具比较优势的环境。（数据来源：EIA、BLS、南方基金；市场数据截至2026/8/7。）

与此同时，美元信用也出现了裂隙。

美联储7月FOMC以9比3维持利率不变，三位地方联储主席主张加息，政策反应函数变得难以预判；而此前支撑美元的"AI美元"叙事，又因科技贸易限制传闻而确定性收缩。美元信用受损，往往对应黄金的顺风。

更结构性的力量来自央行购金。各国央行为应对全球地缘政治和金融格局变化，正越来越倾向于寻求不依附于单一主权信用的价值储存手段。

央行为什么选黄金？这和黄金在大类资产里一个“特殊”的位置有关——它同时具备三种属性：货币属性、金融属性和商品属性。

货币属性上，黄金不依附于任何主权信用，是央行眼里的"战略底仓"。金融属性上，黄金像一张"零违约风险的零息债券"，持有它的机会成本就是实际利率。商品属性上，它的价格更像核心地段的房子——新增供给有限，边际上由"最不计成本的信念买家"决定。

这种特殊的属性，也体现在它的价格表现上。近十年，金价与各大类资产的相关性大部分在0.05-0.11之间，天然具有分散风险的作用。（数据来源：Wind、Bloomberg、南方基金；统计区间2015-1-1至2025-8-22。）

黄金股是"放大器"，但别只看涨幅

聊完黄金，再来说说黄金股。

中证沪深港黄金产业股票指数覆盖黄金采掘、冶炼、销售等产业链龙头，具备金价上涨的"杠杆效应"：金价上涨时，金矿企业的利润增速往往会超过金价本身，从而带动股价获得超额收益。

从历史数据看，2025年金价上涨行情中，黄金股涨幅达到90.30%，远超黄金本身的58.54%。（数据来源：Wind，南方基金；截至2026-02-27。指数/个股历史表现不预示未来，不构成投资建议。）

不过南南想提醒一句：弹性是把双刃剑。黄金股向上爆发力强，向下波动也更大，更适合对风险有一定承受能力、愿意做波段或长期持有的投资者。

黄金长期逻辑再清晰，短期也不是只涨不跌。大家可以关注以下三个"温度计"：

第一，黄金波动率指数（GVZ）。它衡量的是期权市场对黄金未来波动的预期。当隐含波动率飙升，往往意味着市场情绪紧张和短线拥挤，长期配置型投资者可考虑在低波动环境下趋势性布局，高波动时适当控制仓位。

第二，黄金恐贪指数。综合市场动量、隐含波动率、衍生品头寸、ETF资金流向等指标，可考虑在情绪极端时作为逆向参考。价格上看，金价在4000美元/盎司、年均线-1倍标准差位置支撑较强。

第三，黄金股与实物黄金的比值。当前黄金股/黄金比值存在均值回归特征，黄金股阶段性大幅跑赢后，可能需要警惕波动加剧。（数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金；截至2026-6-8。）