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每一轮科技浪潮，最先被记住的是发明改进技术的人，最后赚到钱的，却是把技术用进生意里的人。
AI下半场，中国互联网公司就在反思一件事。
过去三年，AI叙事一直是围绕参数、榜单、资本支出展开，阿里、腾讯、字节在算力和模型上的投入动辄以百亿计。模型基建的竞赛，越来越明确，只有少数玩家烧得起。
巨头之下，其他互联网公司如何赢在AI时代？
最近，百度、快手、美团，纷纷给出自己的思考。
9月19日，快手在技术沙龙上披露，Data Agent整体周活跃用户超过1.06万，用户规模、使用频次与结果被关注。第二天，美团宣布AI工具“智能掌柜”已覆盖约130万餐饮商家；百度智能云公布，百度搭子用户规模环比增长9倍。
数据服务、即时零售、内容创作与企业办公，三家互联网公司谈的都是“多少人在用”，没有一个字谈参数。
没错，下一阶段，对于攥着场景、商家和几亿用户的互联网公司来说，与其无休止地投入，跟巨头拼基建，更有意义的是自问AI如何渗透业务？
增长见顶之后，AI商业化是一张“旧屋改造图”
移动互联网的黄金时代结束了，这话已经说了很多年，但今年初有人感受更深。
拿美团财报看看，去年核心本地商业由盈转亏，近600亿利润烧进了外卖大战的补贴里。流量红利见顶之后，存量竞争打到极致，显然需要一场改变。
百度、快手、美团，对应着三类急需看到变化的互联网公司。
首先，以美团为代表的本地生活服务公司，难题是竞争常态化后，如何高效低成本地留住商家和用户。
高盛4月报告测算，美团外卖份额从战前的75%—80%跌落，长期将稳定在50%—55%。管理层给投资者的长期指引，也从战前每单赚2元压到了1元。
2026年二季度，美团经营利润环比扭亏至26.9亿元，但上半年整体仍亏46.7亿元。份额守住了一半，利润率回不去了。
在用户看不见的地方，美团有很多改变，用AI护住供给端就是其中之一。“智能掌柜”覆盖经营分析、口碑管理、营销投放、食安预警等环节，130万餐饮商家、13万家品牌门店，累计解决约860万个经营问题。
外卖大战之后，商家全渠道经营已成常态，但美团希望为商家做更多，留住商家。
其次是以快手为代表的内容平台，难题是流量见顶之后，内容产业长期低估，如何以AI重估平台。
快手二季度营收355亿元，增速收窄至1.4%；占比最大的广告收入仅增长4.4%，直播收入下滑13.5%，经调整净利润同比下降30%，连续第二个季度利润下滑。4.12亿日活，同比增长只剩0.8%。用户不涨，内容平台那套“流量换广告”的模型跑不通了。
内容产业“长中短”视频，都面临这个问题。快手的优势在于AI布局并不落后，可灵AI二季度收入8.5亿元，同比增长超200%，全球用户破亿。7月可灵以约180亿美元投后估值完成近30亿美元融资。一个AI子业务的估值，快赶上母公司全部身家。
现在，如何让外界看到更多AI带给快手自身的改变，才是关键。Data Agent先向内提效验证价值。根据证券时报报道，2026年6月快手员工使用自研Agent产品的占比超过92%，研发人员AI代码贡献率达到60%。
最后是以百度为代表，业务更加复杂的综合科技公司，广告、智能云、智驾乃至AI芯片无所不包，但如何让市场相信增长换轨的叙事？
百度的AI业务渗透率其实很高。传统搜索广告持续承压，二季度313亿元总营收里，AI驱动业务贡献125亿元，占比连续两个季度过半。AI云基础设施、萝卜快跑、昆仑芯这些“新”东西表现都很突出，晨星、摩根大通已开始为昆仑芯给出千亿级独立估值参考。
但百度还需要争取更多应用层的眼光，披露百度搭子用户规模环比增长9倍，就是出于这个目的。
可以看到，美团、快手、百度，都在强调AI应用叙事。
卡洛塔·佩雷斯在《技术革命与金融资本》里把技术革命分成两段，导入期靠金融资本追逐基础设施，展开期靠生产资本把技术铺进千行百业。
三家公司，就是在迈向AI的展开期。
从参数与基建到应用渗透率，大厂军备赛里的另一条路
从拼参数到反复提渗透，是科技行业区分AI上下半场的必然趋势。
一层原因是模型能力在趋同。
开源模型追平的速度越来越快，国产算力走向成熟，“谁的模型更强”越来越难构成护城河，今天榜单上的领先，不到半年就是行业平均水平。
头部大模型公司普遍收入高增、亏损持续，阿里单季资本开支已达677亿元，同比增长75%。模型层的竞争陷入重资产消耗，回报遥遥无期。
另一层原因藏在钱包里。
美团、快手、百度这类公司，位置其实有些尴尬。
论体量，不缺钱，美团单季研发开支76.7亿元，快手研发开支单季同比增长34.7%，都还在加大投入。
但论弹药，它们又没有富裕到能像阿里、字节、腾讯那样，把几百亿资本开支当作一个季度的常规动作。
留给这些公司的路其实只有一条：让AI更快渗透进业务，更早形成商业正循环：渗透带来收入和提效，收入反哺研发，研发再加深渗透。
AI渗透业务这场仗，对第二梯队的平台来说最有利。
美团、快手、百度都有三样存量资产：高频的真实场景，颗粒度够细的经营数据，能即时验证效果的交易闭环。
美团的每一笔外卖订单、快手的每一场直播、百度的每一次搜索，都是AI的练兵场。
同时，场景、商家和几亿用户在手，不像OpenAI等AI新贵一样拿着技术找场景，互联网公司是场景在等一个足够便宜的技术。
当然，快手的1万周活是内部员工场景，美团的130万商家是免费工具的覆盖数，AI今天谈的是用户数，离撑起利润表还有一段路。对内赋能只是AI应用的一个初期阶段，将来肯定要拼对外生态。
以Data Agent领域为例，IDC评估，中国Data Agent厂商18家，只有4家进入领导者象限，评选标准从能力演示转向规模化落地。
在这种背景下，资本市场真正是时候重估互联网科技了。相比巨头的AI基建重估，这些公司更加体现应用变化：从用户时长和货币化率到AI渗透率。
估值换锚，三家公司坐在“入口”上
回看过去二十多年，资本市场的定价锚点换过两次。
第一次是用户规模定价。
流量红利期，互联网公司讲的是“眼球经济”：用户数、时长、点击率。
第二次是利润定价。
2021年之后，监管周期叠加流量见顶，中概股集体回调，市场不看增长看盈利，不看故事看现金流。降本增效成了全行业的关键词，腾讯、阿里先后拿出百亿量级的回购。
每一次换标尺，都有一批公司被重估，没跟上的，估值就停在了上一个时代。美团、百度、快手，都是第二次估值转变中的受害者。
现在轮到第三次估值转变，资本市场开始给AI资产单独定价。
可灵180亿美元独立估值、昆仑芯千亿级估值参考、渗透率成为披露标配，说明重估窗口再次到来。美团、快手、百度目前的市值里，装的还是旧业务的估值，AI的变现能力几乎没被计价。
未来，AI整条产业链的利润分配必然被重写，这些公司大概率是受益者。
这轮AI周期的利润，几乎都堆在上游。把产业链分成上游设备、中游云厂商和模型公司、下游应用三层，钱正被卖铲子的赚走，但熟悉技术史的人都知道，这是早期的形态。
云厂商这几年的巨额资本开支，实际上是把未来的利润提前付给了上游硬件公司。一旦资本开支增速放缓、AI收入开始放量，利润就会沿着产业链向下游走，向云和应用集中。
参照成熟互联网产业的利润分配，上游设备和技术拿两三成，中游网络与云拿一两成，下游平台与应用拿五到七成。
越靠近用户入口，分得越多。而美团、快手、百度，恰好坐在应用入口上。
美国市场已经出现类似情况了，Meta、谷歌和AppLovin的广告AI，电商等传统互联网场景紧随其后，这些场景的共同点是ROI容易量化、客户付费意愿强。
再看三家公司的位置，美团手里是本地生活的营销和交易，快手手里是广告、电商和内容订阅，百度手里是云和搜索广告，全在ROI最好算的场景里。
未来，在中国AI产业发展路线里，AI应用层是更加具备“故事性”的。
中国有14亿人的统一大市场，全球最密的移动支付和即时配送网络，以及国家拉动内需这架经济马车的政策目标。
对美团、快手、百度来说，这是一次重新定义“科技”含量的机会。
过去，资本市场习惯看收入增速和利润率，现在要看AI调用量、任务执行量、自动化流程的渗透率，看定价架构有没有跟着迁移。
130万商家，1万周活，9倍增长，今天是使用率数字，往后某个时点回头看，可能是三张利润表的起点。
产业链的利润总要流向离用户最近的地方，这是互联网时代已经发生过一次的事，AI时代大概率会再发生一次。
来源：港股研究社
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