宏观不确定性加大，9月资产配置梳理｜2026招商证券“招财杯”ETF实盘大赛

为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十二家基金公司，联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

2026年9月10日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了华安基金指数与量化投资部基金经理王超、华安基金指数分析师徐灵琳一起探讨《宏观不确定性加大，9月资产配置梳理》。

王超认为，当前市场缺乏清晰主线，投资者应从“宏观、中观、事件”三层框架应对：宏观定水位，中观定方向，事件定节奏。

宏观层面，美债利率破位上行是核心变量，但就业走弱、中期选举等因素制约加息空间，短期更需关注利率与美元对资产的边际压制。中观层面，可以考虑哑铃型配置：一端是以港股通央企红利为代表的防御底仓（高股息、低估值、政策考核驱动分红），另一端配置景气行业。大类资产上，黄金急跌属牛市中的健康回调，短期受实际利率压制，但央行购金与去美元化提供长期支撑，逢调仍具配置价值；美股AI硬件经历去杠杆后修复，但需警惕场内ETF高溢价风险。

操作上，议息会议前宜降低风险暴露，待非农、CPI数据验证；会议落地后不确定性消除，无论加不加息均为利好。长期可考虑采用“汉堡理论”，平配沪深300、创业板50、港股通央企红利与黄金，实现风险分散。

8月大类资产复盘：黄金领跑，科技分化，体感“普跌”

徐灵琳：8月很多投资者体感“普跌”，您如何看待和评价各类资产的表现？

王超：

大类资产表现：8月伦敦金单月涨幅超10%（月中涨幅一度超15%）；全球股市经历7月调整后随风险偏好上行进入修复，美股修复力度较好；A股前期跌幅较大的AI硬件等板块有修复，但中证1000等小微盘上涨更多，交易情绪较浓，科技占比高的创业板、科创板修复力度弱于大盘，进入平台期；港股表现更弱且分化大，7月强势的科技板块转弱，生物科技、红利、周期品等表现更好。

主线逻辑：受中东冲突、美债利率上行压力影响。月初美国就业数据转负，风险偏好修复，黄金快速上行；月中因中东局势油价上行市场调整；月末鲍威尔讲话偏鹰，9月加息概率突破60%，黄金股票回调。AI投资经历7月去杠杆后进入修复期，但主线未形成，科技巨头财报超预期未带来趋势性上涨，做多力度有限。国内资产与全球共振且保持独立性，内需板块、红利资产（高利率环境下）、有基本面支撑的非银等板块表现较优。

体感差异原因：①市场波动加大，各类信息输入增加板块选择难度；②行业轮动速度加快，不如4-6月普涨或主线清晰时体感好；③科技板块反弹力度有限（科技是今年市场重点关注的板块）。

分析框架：宏观定水位，中观定方向，事件定节奏

徐灵琳：面对这么多的市场信息，到底应该按照什么顺序去看？哪些信号真的值得跟踪来调整仓位，哪些是短期的噪声，能否给普通投资者提供一个简单实用的判断框架？

王超：

建议从三个层面搭建框架：

宏观层面（判断系统性风险与机会）：关注10年期美债收益率（很多资产的定价锚）、美联储政策（通胀持续、全球复苏、AI高强度资本开支背景下，决定资金成本与方向）、经济数据（美联储政策依据）、美元指数（影响资金流入/流出新兴市场）。宏观环境决定市场风险偏好与资金方向。

中观层面（决定结构性投资空间）：关注行业景气度（如AI资本开支周期进展、消费复苏进度、地产政策效果）和估值分位数（哪些板块价格合理，哪些处于历史高位），用于板块选择。

事件催化（决定短期波动的力度和方向）：各类突发事件会增加短期波动。

总结：宏观决定水位，中观决定方向，事件决定节奏。

9月议息会议前瞻：美债利率破位上行，加息条件仍存变数

徐灵琳：关于美联储的议息会议，应该重点关注哪些方面？

王超：

全球央行会议（杰克逊霍尔会议）信号：去年8月鲍威尔转鸽，随后连续降息三次共75bp。今年通胀有黏性、全球经济复苏，会议受关注。沃什讲话基调偏鹰：明确短期重心是通胀，重申2%的PCE通胀目标；认为短期数据不足以证明底层通胀改善，需看到潜在通胀明确且足够快向2%靠拢；强调美国经济较强，金融条件无限制性；政策框架更清晰，强调趋势广度和交叉验证，不依赖单月数据。讲话后加息概率翻倍至60%以上，10年期美债收益率加速上行，8月末收在4.75%，突破25年以来震荡区间上沿，较7月会议高10—15bp。

长端美债利率走高的其他原因：①AI公司发债融资挤压：前7个月美国10年期以上投资级公司债发行规模较去年增加近1800亿美元，长久期债券供给敏感，谷歌、亚马逊等新发10年期债券溢价15—22bp，挤压长端国债需求；②美国财政赤字担忧：近年赤字约2万亿元、赤字率5%以上，高利率下担忧可持续性；2026年初特朗普关税政策被推翻，关税收入下滑拖累财政收入，赤字扩张；前7个月可交易美债净发行1.2万亿，显著高于往年；③前瞻性指引缺失、政策框架转变，叠加中东局势不确定性，期限溢价难压缩；④海外买家结构性退场：私人外国投资人对美债净购买量三年首次下行，同比降超40%，不少央行同步减持。

加息条件与数据观察：需更多数据支持。美国就业数据偏弱：7月非农下修减少2.3万人，大幅低于预期，5—6月合计下修超10万人；时薪同比增速跑输通胀，实际购买力下降；核心PCE同比持平。消费方面：7月零售环比降0.6%（2025年5月以来最大降幅），核心零售环比-0.3，不及预期，反映消费动能走弱，经济呈K型分化。加息可能增加下半部分压力。

政治因素：中期选举临近，特朗普支持率走低，选民最关心经济，短期内加息存在压力。但需警惕中期选举后投票结束，加息风险集中释放的可能。

黄金急跌定性：短期看利率与美元压制，长期看央行购金支撑

徐灵琳：当前时点判断9月黄金，长期在支撑的（比如央行购金）和短期在压制的（比如利率、美元）两条线，哪条更关键？

王超：

近期行情：黄金从本轮高点（8月25日盘中约4657、一度逼近4700）回落，此前自4000附近快速上涨，涨幅超15%，表现急迫；年初金价曾从约5594历史高位回调至约3942，最大回撤近30%（历史罕见），4000一线筑底判断为短期平台期。

短期逻辑：利率水平和美元价格是关键。加息预期升温→实际利率上行→持有黄金机会成本上升→金价下跌；美元走强→以美元计价黄金承压。反之则上涨。

长期逻辑：央行购金与避险需求是黄金在4000站稳的重要支撑。2026年二季度全球央行净购金289吨，同比增62%；我国央行连续21个月增持黄金；过去三年全球央行购金需求超1000吨，占总需求25%以上。

操作建议：短期波动加大因修复过快（约4054到4657涨幅较大），利率边际变化时获利盘压力导致调整。但长期逻辑未变，多数机构仍积极看多，投资者可以关注黄金长期配置价值。

跨市场配置：A股磨底，美股修复，配海外需警惕ETF高溢价

徐灵琳：A股8月缩量磨底，有些投资者可能在考虑配置海外资产分散风险，但美股刚经历AI泡沫论、纳指位置也不低。您如何看待当前A股和美股的配置价值？

王超：

海外市场背景：海外资产以美股科技硬件为代表，今年表现比较出彩。7月调整主要是韩国市场高杠杆去杠杆的风险外溢，非基本面大变化。AI相关担忧（如资本开支过高、模型公司AR放缓）每半年出现一次，但纳斯达克指数8月已修复7月跌幅的80%。

基本面与估值：今年涨幅更多来自盈利预期上修，估值贡献不多。科技巨头盈利增长预期仍强，当前估值与互联网泡沫时代相比未到极端泡沫化水平。

配置价值：可利用境内外资产低相关性分散组合风险。

风险提示：场内美股相关ETF往往存在高溢价（交易价格显著偏离基金净值），需防范溢价风险，谨慎投资。

红利资产避风港：确定性溢价凸显，优选港股通央企红利

徐灵琳：红利资产为何抗跌？股息率带来的安全边际意味着什么？如何区分A股和港股的红利指数基金？

王超：

红利配置价值显现的背景：6月科技极端行情下红利被抽血下跌，股息率一度突破5.5%；市场轮动快、缺乏主线时资金寻求确定性；国内长端利率下行，低利率高波动环境中确定性高的资产内在价值提升。

港股红利优势：港股作为离岸市场，投资者结构和衍生工具更利于价值发现，港股红利往往估值更低、股息率更高。

关注港股通央企红利指数：①成分股收入大多来自境内，与A股红利相关性高；②内地资金占比高，以保险为主的机构资金配置方向明确，长期配置；③央国企治理能力增强，回报股东意愿能力更高：2024年国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，今年5月《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》发布，建立“价值创造+市值管理+分红硬约束”三位一体考核体系，分红能力意愿更强。

估值与业绩：当前股息率5.11%，PE 7.18倍，PB 0.6倍左右，较A股红利指数占优。港股已充分计入流动性收紧预期，叠加可能预期转向，资本利得有空间。近三年全收益指数年化收益超27%，近5年净收益指数年化收益超9%，长期业绩相对更

优。

实操配置策略：哑铃型持仓叠加“汉堡理论”，议息前后择机布局

徐灵琳：实操方面，有什么合适的资产配置的策略可以供投资者参考？

王超：提供两个方向：

方向一（纯股票维度）：采用哑铃型或核心卫星策略，以红利为底仓，辅以部分行业（如煤炭、电子、石化、有色、电力设备、机械设备等）组成组合，应对主线不清晰的市场。

方向二（大类资产配置-汉堡理论）：参照许志愿博士的“汉堡理论”，将四类资产平配：

1、沪深300指数（碳水）：A股核心资产，提供稳定基础。

2、创业板50指数（肉饼）：高弹性、基本面扎实、估值低，提供较高弹性。

3、港股通央企红利指数（蔬菜）：长期提供防御属性。

4、黄金（奶酪）：抵御极端单资产风险，提升组合能量。

回测数据：近5年平配年化收益11.6%，同期上证指数年化4.5%，策略较为有效。

时间节点建议：议息会议前市场波动可能更高，可适当降低风险暴露，等待非农及CPI数据进一步验证；美股相关ETF往往存在高溢价（交易价格显著偏离基金净值），需防范溢价风险，谨慎投资。

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