重点关注，资金偷偷布局这个方向

站在2025年年末，A股市场风格面临再平衡的关键节点，而“反内卷”政策的持续深化正在重塑周期行业的投资逻辑。

自2025年三季度以来，科技与周期的“两翼齐飞”验证了经济的多元动能，而科技板块累计涨幅过高、机构持仓集中的现状，使得周期行业的估值修复窗口加速打开。

站在次C位的周期

2025年三季度A股市场呈现显著的“科技+周期”双轮驱动格局。

这种“两翼齐飞”并非偶然：一方面，科技板块的高增长本质是生产力升级的体现，而周期板块的复苏则是需求端修复与供给端优化的必然结果；另一方面，二者形成的互补效应，反映出A股市场从单一成长主线向“成长+价值”均衡配置的过渡。

值得注意的是，周期板块的业绩改善具备可持续性——截至2025年Q3，A股产能出清速度加快，化工、有色等行业落后产能退出规模同比增长23%，其中化工行业淘汰产能超1200万吨，为行业beta上行奠定基础。

当前市场风格切换的驱动力已具备三大支撑：

其一，高贝塔行情下科技板块累计涨幅显著，截至2025年11月，电子行业年内涨幅达45%，通信设备板块涨幅超38%，显著跑赢沪深300指数的14.7%，估值分位数已升至历史85%以上，部分龙头股PE（TTM）突破60倍，与业绩增速的匹配度持续下降；

其二，机构持仓集中度接近历史峰值，A股机构投资者科技（TMT）仓位占比突破40.16%，虽然略低于历史最高峰值，但拥挤度风险持续累积，资金分歧逐步显现；

其三，政策导向释放明确信号，工信部提出2026年化工行业“控增量、减存量、管过程”三大举措，反内卷政策从呼吁转向实质性落地，周期行业供给端收缩确定性增强。

因此，在2026年科技板块将从普涨行情转向结构性机会，估值与业绩匹配度成为核心筛选标准。而周期行业尤其是化工板块，凭借估值洼地与业绩修复潜力，成为风格再平衡中的核心配置方向。

攻防兼备的化工行业

供给端：资本开支落幕，反内卷加速格局优化

化工行业供给侧改善的核心逻辑在于“产能周期下行+政策引导出清”的双重催化。

从资本开支来看，行业扩张高峰已过：2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，连续6个月保持负增长；基础化工上市公司上半年在建工程总额3979亿元，同比下降12.2%，较2023年峰值下降23%，资本开支二阶导转负，新增产能增速回落至7%左右，较2021-2022年双位数增速大幅下滑。

反内卷政策的落地进一步加速供需格局修复。目前“反内卷”已从政策层面延伸至行业自律，长丝、PTA、尿素等产品通过“限产保价+价格同盟+公约惩戒”实现行业协同。

对比钢铁、煤炭、水泥等传统周期行业，化工行业在产能优化效率、行业协同能力及高端转型路径上具备显著优势：化工行业技术迭代速度快（如MDI、POE等产品技术突破）、产品标准化程度高（便于行业协同定价）、新材料进口替代空间广阔（高端化工材料自给率不足60%），成为周期板块中的核心配置方向。

需求端：出口与内需双线发力

需求端的复苏为化工行业提供了增长动能，形成“国内提振+海外回暖”的双线支撑。

国内方面，三大引擎逐步发力：

其一，地产链边际改善，2025年三季度房地产开工、竣工降幅收窄；

其二，纺服出口复苏，1-10月纺织品服装出口额同比增长8.7%，带动涤纶长丝、锦纶等化纤产品需求回升；

其三，农化刚需支撑，全球粮食价格维持高位，农药、化肥需求保持稳定，尿素、复合肥行业开工率维持在85%以上。

海外方面，中国化工品销售额已连续多年稳居全球第一，欧洲化工企业陆续退出下中国化工市占率有望进一步提升。据 CEFIC 数据，2023 年中国化工品销售额约 2.24 万亿欧元，占全球化工品销售总额的 43.1%，自 2013 年以来均稳居全球第一。

近年来，受高昂的能源成本、气候变化相关税费以及高涨的原材料价格，不断变化的关税等多重因素的影响，欧盟超 1500 万吨/年产能被列入关停计划，在此背景下，中国化工市占率有望进一步提升。

在反内卷政策推动下，化工行业供需格局持续向好，有望复制“业绩修复+估值抬升”的戴维斯双击，尤其是当前估值处于历史低位的细分领域，修复空间更为显著。

投资方向

反内卷浪潮下，化工行业的投资机会在于两个思路：

其一，选择行业龙头企业。

反内卷政策下，具备规范管理体系、优秀能耗控制水平、丰富产品矩阵的龙头公司，将凭借成本优势与规模效应抢占更多市场份额，行业“马太效应”加剧。这种集中度提升利好龙头企业。

其二，精选三大反转领域

1）石化：落后产能退出+高端替代，景气拐点可期石化行业的核心逻辑在于“供给收缩+需求升级”的共振。

关注标的：恒力石化（炼化一体化龙头）、万华化学（全球MDI龙头，技术壁垒高，新材料业务营收占比提升至25%，成长属性凸显）。

2）煤化工：政策催化+成本优势，弹性空间充足煤化工行业受益于反内卷政策与煤炭价格企稳，行业盈利有望修复。当前煤化工行业盈利处于历史低位，煤制甲醇、煤制乙二醇等产品价差处于2012年以来10%分位数，而“反内卷”政策推动行业协同限产，成本端支撑增强。

关注标的：华鲁恒升（“煤-电-化”一体化产业链优势显著，能耗控制水平行业领先）、鲁西化工（产业链布局完善，PC、己内酰胺等产品盈利改善）。

3）涤纶长丝+PTA：反内卷先行，周期拐点率先到来涤纶长丝与PTA行业是反内卷政策的率先落地领域，行业协同效应显著，目前已进入库存消化期。

关注标的：新凤鸣（涤纶长丝龙头）、桐昆股份（产业链一体化布局完善）。

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