泰舜观察|美联储12月议息会议要点及对市场影响

原创泰舜资产投研

会议核心要点：北京时间2025年12月11日凌晨，美联储宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，符合市场主流预期。本次会议最大亮点在于罕见出现3张反对票，凸显美联储内部对政策路径的分歧达到2019年以来最高水平。伴随降息决议落地的还有重启国债购买的流动性支持措施，以及点阵图释放的“2026-2027年每年仅降息一次”的偏鹰信号。我们结合会议决议细节、经济数据背景及市场反应，解析政策意图，分析对后市的影响。

一、会议核心要点：降息落地与分歧凸显

1.1 利率决议：连续降息后的政策定位

本次会议以9票支持、3票反对的结果通过降息决议，将联邦基金利率从3.75%-4.00%区间下调25个基点。这是自2025年9月以来的连续第三次降息，累计降息幅度达75个基点，也是2024年9月启动本轮降息周期后的第六次降息。反对票呈现“两极分化”特征：两名委员主张维持当前利率不变，认为通胀仍处高位且就业市场未显著恶化，过度宽松可能埋下风险；一名委员则呼吁直接降息50个基点，担忧经济下行风险已超出通胀压力。这种分歧格局打破了此前多数共识的政策基调，预示后续降息节奏将更依赖通胀和就业数据指引。

1.2 配套措施与经济预期：流动性支持与预期调整

除降息外，美联储还宣布了两项关键举措：一是启动短期国债购买操作，以维持市场充裕的准备金供应，这是时隔三年后美联储再次重启扩表类工具；二是通过最新经济预测摘要（SEP）下调了通胀预期，同时上调了经济增长前景。具体来看，美联储将2025年核心PCE增速预测下修0.1个百分点至3.0%，2026年下修0.1个百分点至2.5%，但仍预计通胀要到2028年才能回落至2%的目标水平；经济增长方面，2026年GDP增速预测被上调0.5个百分点至2.3%，失业率预测则维持2025年4.5%、2026年4.4%的判断，显示对经济景气的信心有所提升。

1.3 政策指引：点阵图释放偏鹰信号

备受关注的点阵图未出现市场期待的“宽松加码”信号，反而延续了9月的谨慎基调，这一点出乎市场的意料。点阵图显示，美联储官员对2026年降息的中值预期为仅降息一次（25个基点），2027年再降一次（25个基点），最终将联邦基金利率稳定在3%左右的长期目标区间。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示，当前利率已处于“中性区间”，未来政策调整将“小心评估新数据与风险平衡”，否定了短期内大幅降息的可能性。另外，需关注美联储主席换任后明年具体降息路径仍存在一定的不确定性。

二、政策背景：经济与通胀的双重博弈

2.1 通胀：高位回落但距离政策目标仍有一定距离

通胀压力边际缓解是美联储延续降息的核心依据之一，但核心通胀仍构成政策约束。数据显示美国9月个人消费支出（PCE）同比上涨2.8%，虽低于市场预测，但仍显著高于2%的政策目标。鲍威尔在讲话中特别指出，美国政府加征关税是通胀超预期的重要推手，这一表述既解释了通胀韧性的成因，也为后续政策调整预留了空间。从结构上看，核心服务通胀仍处高位，住房、医疗等刚性支出价格上涨对通胀形成支撑，这也是部分委员反对进一步降息的主要理由。

2.2 经济与就业：韧性与隐忧并存

目前美国经济总量较为稳健，结构有所分化。美联储声明指出，经济活动“以温和速度扩张”，但新增就业“显著放缓”，9月失业率已出现小幅上升。最新的10月职位空缺数据显示，当月职位空缺数量为767万个，虽略高于同期，但雇主招聘数量环比下降4.1%，辞职数量同比环比均有所降，而裁员数量升至2023年1月以来新高。这种矛盾反映出企业对经济前景的谨慎态度，也成为美联储延续宽松以稳就业的重要考量。

2.3 外部环境：全球宽松与市场流动性需求

本次降息是主要经济体货币政策宽松周期的延续。欧元区、英国等发达经济体已先后启动降息，新兴市场更是掀起降息潮，美元汇率的相对强势对美国出口形成压制。同时，美国此前因联邦政府临时停摆导致多项经济数据延迟发布，市场对经济前景的不确定性上升，流动性偏好增强。美联储重启国债购买，既是对银行体系准备金下降的应对，也是通过释放流动性稳定市场预期的途径。

三、市场反应：结构性分化

由于本次降息及政策指引基本符合市场主流预期，决议落地后金融市场呈现“短线波动、结构分化”的特征，未出现极端震荡。

3.1 权益市场：风险偏好边际提升，板块分化显著

美股在决议公布后短线拉升，截至当日收盘，道琼斯工业指数上涨0.92%，标普500指数上涨0.45%，纳斯达克综合指数微涨0.06%。板块表现呈现“周期强于成长”的特征：金融板块涨幅领先，摩根大通、高盛等银行股受益于降息带来的净息差压力缓解；周期股中，工业、材料板块随经济预期改善上涨；而前期涨幅较大的科技成长股表现平淡，主要因点阵图对未来降息空间保守的信号压制了高估值资产的估值提升空间。

3.2 固定收益市场：收益率曲线长端明显下行，信用利差收窄

美债市场反应集中在长端利率下行，信用利差收窄。10年期美债收益率在决议后下跌5个基点至3.82%，30年期美债收益率下跌8个基点至4.01%，而2年期美债收益率仅微跌1个基点至4.35%，反映市场对长期经济增长与通胀的担忧有所缓解。信用债市场投资级企业债利差收窄3个基点，高收益债利差收窄8个基点，流动性宽松预期推动风险定价下行。

3.3 外汇与商品市场：美元走弱，黄金震荡

美元指数在决议后短线下跌0.3%至103.2，主要受连续降息及内部分歧影响，市场对美元的避险需求上升。非美货币中，欧元兑美元上涨0.4%，英镑兑美元上涨0.3%，新兴市场货币普遍走强，韩元、泰铢等兑美元涨幅超0.5%，反映资本回流新兴市场的趋势初现，在岸人民币兑美元升至7.0577（月初7.0722），离岸人民币兑美元7.0546（月初7.07）。大宗商品市场中，伦敦现货黄金价格围绕4200美元/盎司震荡，虽受益于实际利率下行，但美联储偏鹰的政策指引限制了涨幅；原油价格上涨1.2%，主要受地缘政治风险叠加经济预期改善的双重推动。

四、后续影响分析：政策约束增强，市场回归理性

4.1 政策路径：数据依赖型宽松，节奏趋缓

结合本次会议信号及经济基本面，预计2026年美联储降息节奏将可能放缓。核心逻辑有三：一是通胀回落至目标仍需时间，2027年核心PCE预计仍达2.1%，通胀韧性将约束宽松空间；二是经济韧性超预期，2026年GDP增速预测上调至2.3%，无需大规模宽松刺激；三是内部分歧加剧，政策制定将更趋谨慎，避免单边宽松进程可能并不顺畅。点阵图信号显示2026年美联储大概率仅在年中降息一次，幅度25个基点，除非出现就业市场显著恶化或经济衰退征兆。

4.2 资产价格：从“政策驱动”转向“盈利驱动”

权益市场方面，宽松政策对估值的支撑作用将边际减弱，美股走势将更多依赖企业盈利增长。科技成长股需警惕高估值与盈利增速不匹配的风险，而周期股、金融股有望受益于经济韧性与利率下行的双重支撑。固定收益市场中，长端美债收益率仍有下行空间，10年期美债收益率明年可能继续回落，美债市场仍有配置价值。外汇市场上，美元指数大概率进入震荡下行通道，新兴市场货币及商品货币有望延续走强趋势。

4.3 资本流动影响：中国等新兴市场迎来资本回流

美联储降息及美元走弱，将为新兴市场带来资本回流与货币政策宽松空间。对于中国等新兴经济体而言，一方面，资本外流压力缓解，人民币汇率贬值压力减轻；另一方面，全球流动性环境改善将提振大宗商品需求，利好资源出口型经济体。但若美联储后续因通胀反弹暂停降息，可能引发新兴市场资本流动的反复。

五、后市策略思考：捕捉确定性，规避分歧点

当前美国经济的概况是货币政策宽松节奏放缓、经济基本面韧性较强、通胀水平距离政策目标仍有较大距离。后市可进行多元化配置、把握结构分化机会。

5.1 权益市场：增配周期与价值，重视科技股高估风险

美股：重点配置金融板块，如银行、保险，周期板块如工业、材料以及高股息防御板块，如公用事业、电信。金融板块受益于利率下行与经济韧性，盈利确定性较强；周期板块有望随经济预期改善实现盈利修复；高股息板块可在一定程度上对冲政策波动风险。对于估值过高且盈利增速放缓的科技成长股可采取规避措施。

新兴市场：关注中国A股的复苏主线与新能源出口产业链等，以及东南亚市场的制造业出口。美元走弱与全球需求边际改善，将为新兴市场权益资产提供一定的支撑。

5.2 债券市场：关注美债长端机会以及信用债利差压缩趋势

债券市场仍具备配置价值，美债可适度拉长久期，比如10年期以上美债及高等级信用债。美债长端收益率下行空间大于短端；信用债方面，投资级企业债利差仍有收窄空间。中国债市近期呈现了一定的调整，长端利率债上周跌出左侧机会后开始回升，信用债的调整也得到了部分缓解，近期重点关注政治经济工作会议对明年经济工作的安排。

5.3 外汇与商品：美元回调，关注黄金避险价值

外汇：美元回调可配置欧元、英镑等发达经济体货币，以及人民币、韩元等新兴市场货币，把握美元长期下行趋势带来的机会。

商品：黄金可作为对冲通胀与政策不确定性的重要资产，建议逢低配置；原油需关注地缘政治风险与全球需求变化，波动较大但长期受益于经济增长带动，上游资源品行业需求较强，如铜、铝投资价值较高。

六、潜在风险

通胀反弹风险：若关税政策加码或能源价格上涨引发通胀反弹，美联储可能暂停降息甚至加息，导致资产价格剧烈波动；

经济衰退风险：就业市场恶化超预期或企业盈利增速下滑，可能引发经济衰退，权益市场面临回调压力；

政策分歧风险：美联储内部分歧加剧可能导致政策反复，引发市场对政策路径的预期混乱；

地缘政治风险：全球地缘冲突升级可能推高能源价格、冲击全球供应链，干扰经济与政策节奏。

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