被低估的天工国际（0826.HK）：瑞银看高至5港元，欧盟碳新政反成利好

　　近期，受欧盟钢铁进口政策调整消息影响，港股特钢及新材料板块情绪有所波动，天工国际(0826.HK)股价出现一定幅度回调，与大盘走势出现偏离。但从政策的实际敞口、公司基本面与UBS、第一上海等机构最新研判来看，这一轮悲观预期的定价幅度，已显著超出了政策本身的影响量级。

　　一、政策担忧的两条线索，与天工的实际敞口并不匹配

　　近期扰动主要来自两方面：一是欧盟碳边境调节机制(CBAM)自2026年起进入正式期，进口商需为产品内嵌排放购买碳证书;二是法国与德国在10月推动快速响应贸易工具，拟加速针对补贴、倾销和海外产能过剩的贸易行动，钢铁被列为重点行业。市场将两项政策笼统解读为对中国钢铁出口的普遍性利空，板块内相关标的出现不同程度的回调。

　　但拆解天工的实际情况，敞口十分有限。在欧盟钢铁进口配额体系下，公司对欧盟的销售规模约3,000–4,000吨/月，占欧盟配额总量约0.3%，直接敞口十分有限。针对法德两国提出的快速反应贸易工具，同样风险可控：天工在欧盟模具钢及高速钢市场的份额仅10%-15%，低于主要欧洲竞争对手，且售价与当地同行相当，经营合规性突出。并且早在2016年，公司便成功在欧盟反倾销、反补贴调查中获得豁免，国际化经营记录良好。

　　二、CBAM长期看反而是低碳特钢企业的加分项

　　CBAM的核心机制是拉平欧盟内外生产者的碳成本。天工国际采用短流程电弧炉(EAF)环保生产工艺，碳排放经必维国际(BV)认证处于行业低位，预计低于欧盟基准值，短期几乎不产生额外CBAM成本;且公司模具钢、高速钢平均售价高达3000至4000美元/吨，远高于普碳钢，即便征收碳成本，增量成本占比也微乎其微。瑞银更指出，长期来看CBAM反而会加速淘汰国内不达标的中小厂商，为龙头企业带来行业集中度提升的整合机遇。

　　三、基本面延续改善，核心数据足以支撑判断

　　2026年上半年，公司实现营收24.71亿元，同比增长5.5%;归母净利润2.26亿元，同比增长11.2%;毛利率提升5.9个百分点至24.8%，成本传导顺畅、盈利质量改善。尤为值得注意的是，报告期内公司高速钢出口收入同比大增48.9%，海外需求回暖趋势明确，欧盟政策并未打断其出口增长逻辑;硬质合金刀具销售规模同比飙升221%，高端产品持续放量。钛合金业务因下游消费电子新品延期阶段性承压，但属于短期因素;公司在PCB刀具、粉末冶金及核聚变材料(ITER)等方向的布局持续推进，为中长期成长打开空间。

　　四、机构同日维持买入，估值修复空间明确

　　10月14日，瑞银与第一上海双双发布最新报告，释放出明确向好的信号：市场对欧盟政策的担忧已被研究数据证伪，天工国际的真实价值锚点始终在于其持续提升的盈利能力、强劲的出口动能与高端材料的产业化前景。

　　瑞银明确指出对欧盟进口限制的担忧被过度反应，维持买入评级，目标价5.00港元，对应2027年15倍市盈率(经近期调整后，当前公司股价对应仅约7倍2027年预测市盈率)，其预测2026、2027年公司净利增速分别为49%和35%，并预计下半年出口动能保持强劲。第一上海同日维持买入，给予目标价3.89港元，较现价具备超50%上行空间，预测公司2026–2028年归母净利润分别为6.0亿、8.2亿、10.2亿元，盈利将连续三年保持高增长。

　　结语

　　回看本轮调整，因一条实际收入敞口极小的政策消息，在弱势市场情绪下被明显放大，股价回调幅度远超政策本身的影响量级。当政策噪音被专业研究逐项证伪，市场的目光理应重新回到企业盈利改善、产品结构升级与高端材料产业化的主线上来。两家机构3.89至5.00港元的目标价区间，或许正是市场理性回归后的价值锚点。

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