寻找高质量资产——中证红利质量指数2025年年度调样数据整理分析

上月末（11月28日），中证指数公司公布了A股系列指数的样本定期调整方案，本次调整方案将于12月12日收市后正式生效。样本调整是指数的长期生命力来源，尤其是对红利策略类指数而言，下面就跟随躺师傅的视角来看看A股少有的质量风格红利指数——中证红利质量今年的样本调整情况吧~

特别说明：

1、数据来源于中证指数公司&雪球，2025/11/29，手工整理可能存在错漏，请自行甄别；

2、文中的股票数据仅作列示说明之用，不构成投资建议；

3、对有送转行为股票的每股分红做了前复权处理，2024年年度每股分红数据未计算2025年中期分红。

一、样本调整信息及调样逻辑分析

中证红利指数本次调样共涉及25只样本，占到了总样本数量的50%，我们先来看看哪些样本被调入指数了：

在分析前，我们先来回顾一下指数核心选样规则：

“（1）选取满足以下条件的上市公司证券：

 过去三年连续现金分红

 过去三年平均股利支付率大于10%且小于100%

（2）对（1）中所选证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，剔除排名后50%的证券；

（3）对（2）中剩余证券，按照过去12个季度ROE标准差由低到高排名，选取排名前80%的证券作为待选样本；

（4）计算待选样本质量因子指标，各指标具体计算如下：

 ROE= 净利润/净资产

 DROE=ROE同比变化值

 OPCFD=最近一年经营活动现金净流量/总负债

 DP=最近一年现金分红/总市值

（5）根据中证行业分类，区分金融行业与非金融行业，分别计算上述指标的标准化Z值，据此计算各个证券的综合得分，具体如下：

 综合得分（非金融行业）=(Z(ROE)+Z(DROE)+Z(OPCFD)+Z(DP))/4

 综合得分（金融行业）=(Z(ROE)+Z(DROE)+Z(DP))/3

（6）从待选样本中选取综合得分最高的50只证券作为指数样本。”

从规则来看，调入的样本需要满足分红率适中、股息率较高和基本面过硬三大条件，不过从指数的编制规则来看，红利质量指数更看重样本的基本面，对于红利因子或者说是股息率因子的暴露力度并不大，只是保留了股息率在前50%的样本，所以入选的部分样本近三年平均股息率并不高。

接下来我们再来看看本次被调出的样本：

从规则来看，样本主要会因为股息率过低、分红率异常或者基本面恶化三大原因被调出指数，本次调出的样本中不乏格力电器、海天味业、泸州老窖和粤高速A等知名优质企业，共同点基本都是三季报业绩偏弱。

整体来看，本次样本调整有两个值得注意的地方：

一是中证红利质量指数的样本调整力度是比较大的，本次调整样本的数量占到了总样本数的50%，或者说中证红利质量指数对样本基本面的变化是非常敏感的，经营上的些许弱化就容易导致样本被调出指数，比如格力电器三季报净利润增速-2.27%导致季度ROE下降就很快被调出指数了，对基本面质量的追求也是指数能始终保持质量成长风格的重要原因。

二是本次无论是调入的样本还是调出的样本，都没有出现行业扎堆的情况，甚至还进一步新增了行业，这有助于维持指数的行业分散性，而足够的行业分散性也有助于提升指数的稳定性，对降低长期持有的风险比较有帮助。

二、调整样本基本面数据对比研究

（考虑到营收净利数据极值较多，平均值计算时剔除了最大值和最小值）

从2025年三季报数据看，调入样本的净利增速是（16.08% VS -11.93%）、负债率（23.15% VS 34.00%）要好于调出样本，营收增速是（2.01% VS 8.66%）、ROE（14.74% VS 20.24%）要弱于调出样本，意味着指数从“追求规模与历史盈利”向“追求盈利增长与财务健康”的改变。

有意思的是，无论是调入样本还是调出样本，其平均值都表现出了营收净利双增长、负债率较低、ROE较高的质量色彩，这与中证红利这类传统的价值红利指数有很大的不同，实际上二者更多的是互补而不是竞争，二者搭配起来才能相得益彰。

三、调整样本估值数据对比

接下来我们来看本次调整样本估值数据对比：

（考虑到估值数据极值较多，平均值计算时剔除了最大值和最小值）

从数据上看，调入样本和调出样本的平均市盈率水平是差不多的，不过调入样本的市净率要比调出样本低不少、股息率也要更高一些。从样本的估值与股息率数据来看，预计本次调样完成后，中证红利质量的估值会保持相对稳定，市净率会有所下滑、股息率会略有提升。总体来看，虽然本次样本调整的数量不少，但是指数质量成长的风格不会受到影响，整体股息率预计也将表现出稳中有进的特点。

结语

总的来看，中证红利质量指数2025年的年度调样还是相对平稳的，指数依旧是在寻找市场上那些质量不错、股息率相对较高的样本构成指数，对样本质量的追求也是指数的长期生命力所在。根据中证指数公司披露路的最新数据，当前（2025/12/08）中证红利质量指数的股息率达到了3.84%，预计本次调样完成后指数会在基本面和估值保持相对稳定的情况下略微提升股息率水平，当前的配置价值还是非常不错的。

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附件一：中证红利质量指数2025年年度调样拟生效样本名单

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风险提示：分红评估不构成收益分配承诺，基金管理人不保证每月度一定分红。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中证红利质量ETF（SZ:5159209）为指数基金，主要采用完全复制策略跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险，投资于权益类资产存在较大收益波动的风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。

来源：躺红利摊转债

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