险资高股息配置进入2.0时代：从“买入持有”到“质效平衡”

在低利率环境持续深化的背景下，寻求相对稳定可靠的收益来源已成为险资等机构资金的核心课题。

2025年以来，险资对高股息资产的配置呈现出力度更强、结构更精细的趋势，同时亦开始直面估值攀升带来的新挑战。这标志着，红利投资策略正从“买入持有”向“精挑细选、动态平衡”的更高阶段演进。

与传统高股息策略不同，中证全指红利质量指数采用独特的“红利+质量”双因子筛选机制，聚焦既具备低估值特征、又拥有高质量基本面的优质企业。截至2025年8月29日，该指数的全收益版本自基期以来累计涨幅达502.27%，显著高于同期红利低波全收益指数（325.43%）和中证红利全收益指数（304.89%）的表现。

目前，全市场唯一跟踪该指数的ETF产品——中证红利质量ETF（159209），为投资者提供了一键布局这类“高质量红利”资产的便捷工具。

【险资持续加大高股息配置力度】

在低利率的市场环境下，保险资金仍面临配置压力，并持续加大对高股息股票的投资力度。

2025年上半年，7家上市保险公司显著增加了高息股的配置。其中，计入“FVOCI”（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）类别的股票平均配置比例较年初提升1.3个百分点，达到4.2%，增配规模约0.32万亿元。同时，计入“FVTPL”（以公允价值计量且其变动计入当期损益）的股票配置比例也出现小幅上升。

这一增配趋势其实从2024年上半年就已显现，保险公司当时便开始加大对FVOCI股票的配置（这类股票通常视作高息股）。到2025年上半年，这一势头仍在延续，反映出险资在低利率环境下对稳定收益资产的偏好。

资料来源：公司公告，华泰研究，统计包括中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险等7家险资。

华泰证券分析认为，险资配置红利股的原因主要包括两方面：

1） 稳定现金收益率：代表现金收益（利息、股息和少量租金）的净投资收益率（NIY）是险资投资收益的中枢和压舱石，2023年以来的利率较快下行对险资带来较大压力，红利股有助于增厚股息贡献，稳定净投资收益率。

2）降低利润波动：新会计准则下，保险公司利润主要由承保和投资表现构成，其中承保表现相对稳定，投资表现是利润波动的主要原因。而投资表现中，资本利得是投资表现波动的主要原因。与成长股相比，红利股本身波动性相对较低，有利于降低投资业绩波动和利润波动。

【“高质量”红利受关注】

在过去一年多的行情中，以银行为代表的高股息板块涨幅显著，进入2025年后甚至出现加速上涨态势。随着股价快速上涨，板块估值不断提升，股息率随之下降，为以险资为代表的长线资金配置带来了新的挑战。

过去一年银行板块涨幅明显：

来源：Wind，截至2025.9.4

从相关红利指数表现来看，目前市场主流包括中证红利指数、红利低波指数、红利质量指数等，尽管都指向高股息资产，但底层资产分布和表现有所不同。截至8月底，中证红利质量全收益指数年内涨13.12%，同期中证红利全收益指数、红利低波全收益指数涨3.59%、6.97%。

解构收益来源，今年银行股在传统红利指数中占据了绝对主导地位，贡献了红利低波指数62%的涨幅及中证红利指数近40%的涨幅。中证红利质量指数的收益结构更多元，其年内涨幅主要得益于传媒、医药生物、机械设备等成长板块的驱动。

数据来源：Wind，2025.1.1-2025.8.29。

机构认为，当前，险资的红利策略可能已从单纯“买入持有”的1.0阶段，进入更加复杂的2.0阶段。它需要在“获取稳定股息”和规避“资本亏损”之间谨慎权衡——既不能放弃长期布局红利资产的目标，又要避免高位接盘。

从中长期视角看，红利资产仍属于当前市场中具备较高配置性价比的方向。“红利+质量”策略则立足于高质量、低拥挤度的赛道，当前市场环境下或具备更优配置价值，长期表现亦更出色。

在产品设计上，中证红利质量ETF（159209）管理费与托管费合计仅0.20%，处于全市场最低水平，长期持有成本优势显著。此外，该ETF采用月度分红评估机制，有助于更好地满足投资者对现金流的需求，提升持有体验和资金效率。

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