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本自媒体聚焦上市公司商业逻辑、基本面研究等，旨在学习探讨，涉及所有公司均不构成任何投资建议，如有谬误，亦欢迎指正。
文/胖哥
2022年9月开始，彼时市值接近2300亿元的兖矿能源持续杀跌，一年不到，股价一度腰斩。
2023年到2024年，A股追捧过一段时间的红利股，2024年9月以后，兖矿能源上涨36.25%，此后又开始杀跌，回撤超24%。
目前，兖矿能源总市值才1300多亿元。
事实上2024年不少煤炭龙头市值都创了历史新高，直到现在依然在市值高位上。如果看营收前五的煤炭上市龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、淮北矿业，兖矿能源近年的走势是最惨淡的。
为啥呢？
近年煤炭行业市场持续低迷，而兖矿能源自身因为长协煤占比低、负债率高，在下行周期中，比其他煤炭龙头承受了更大压力。
我们看看兖矿能源的业绩。
2023年净利润同比下滑34.56%，2024年再度下滑26.87%。
其实全行业都承压，五大龙头里，2023年有四家利润下滑，2024年前三季度，五家全部利润下滑。
不过，在上市龙头煤企中，兖矿业绩下滑最严重。2024年公司净利润仅为2022年同期46.87%，缩水程度远超其他四家。作为对比，中国神华2024年净利润为2022年的84.27%，缩水比较有限。
所以资本市场自然难给兖矿高估值。
公司长协煤占比高，下行周期很吃亏。
我国为保障能源安全，推行长协煤政策，要求煤企与电厂客户签订一定比例的长期协议，提前锁定供煤价格。这一政策在煤价下行时，能为煤企提供利润保障。中国神华的长协煤占比高达81.3%，而兖矿仅为26%，其余煤炭销售均为市场化定价。因此，当煤价下跌时，兖矿的业绩下滑幅度更大。
究其原因，兖矿海外煤炭业务占比较高，海外产量占比达29%。由于海外市场以现货交易为主，不存在国内的长协煤政策，导致其长协比例较低。此外，作为地方国企，兖矿在国内长协签约中的优先级低于中国神华等央企，进一步限制了其长协比例。
同时，兖矿的高负债率也使其在行业下行周期中面临更大压力。2024年前三季度，其资产负债率为64.19%，在五大煤企中居首。这一高负债率与其近年来频繁收购资产密切相关。
行业下行时，高负债率使公司经营更加被动，同时影响资本市场对其估值。由于下行周期中现金为王，通过负债收购的资产价值可能折价。
那么，兖矿能源是不是前景彻底无望了？
倒也不是！
兖矿能源具有高杠杆属性，这种公司在行业下行周期中往往面临较大压力，但一旦周期回暖，其业绩和估值的弹性通常较大。煤炭行业作为典型的周期性行业，低谷之后总能迎来景气上行。
目前行业已有触底迹象。随着煤价下行，部分煤矿成本线跌破，根据卓创资讯，3月中上旬已有部分煤矿暂停产销，而减产往往是行业企稳的开始。
至于何时真正进入景气上行，业内尚无定论，但兖矿显然具备“熬过去”的资本。
兖矿的澳洲煤炭业务成本优势突出，尽管近年业绩承压，但毛利率始终处于行业领先水平：2023年毛利率达40.64%，位居五大煤炭龙头之首；2024年前三季度虽下滑至34.62%，但仍居行业第二，与排名第一的陕西煤业（34.76%）差距微乎其微。这表明其成本控制能力依然强劲。
对于中长期投资者而言，兖矿能源的股息率具备吸引力，公司2024年每股分红0.77元，按照当前股价计算股息率5.78%。
在分红总额不变的情况下，股价越跌股息率越高，如果看重股息率的话，兖矿能源可以说越跌性价比越高。
我们可以看出，机构对兖矿能源是不离不弃的。2022年中期，股价高位的时候，机构持股比例86.36%，2024年中期，已经跌的很惨了，机构持股比例85.11%。
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