央企华侨城，割肉求生​​

4月9日，深康佳A突然涨停，市值突破百亿。这波反常行情的源头，是公司控股股东将由华侨城集团，变更为「其他央企集团」。

这场股权变更看似平常，实则是华侨城又一次割肉求生的无奈之举。

深康佳A对华侨城意味着什么？

它是华侨城旗下除主体企业华侨城A外，营收和市值规模最大的上市公司。2015年，华侨城经过超过100次人事变动，才终于由刘凤喜掌舵康佳董事局，真正掌握了这家企业的话语权。

戏剧性的是，去年8月刘凤喜辞任后，华侨城又开始着手剥离康佳相关资产，这种来之不易，又无奈抛弃的反差，折射出华侨城当前面临的深层困境。

康佳堪称跨界失败的典型案例。

当年，它是市场份额稳居国内前五、全球前十的「彩电大王」，却在华侨城入主后开始节节败退。

2017年，康佳将深圳总部厂区城市更新项目，以70亿卖给龙光集团后，就开始了一场轰轰烈烈的跨界运动。从产业投资基金到多媒体业务公司，从智能终端到产业综合体，康佳在「产城融合」的大旗下四处出击。

然而，这些多为公寓、商铺的商业地产项目，在房地产寒冬中首当其冲，将康佳拖入连续亏损的泥潭。

但康佳可能还不是华侨城最大的问题。

根据最新财报，华侨城A去年亏损86亿，三年累计亏损高达260亿，创下文旅行业亏损纪录。

这组数字背后，是一个商业模式正在土崩瓦解。

细看华侨城的业务构成，会发现一个惊人的事实，虽然华侨城A拥有27家景区、26家酒店、5个文商旅综合体、和1家旅行社，去年接待游客超8000万人次，是中国第一、全球第三的主题乐园集团，但文旅业务在其营收体系中，实际占比少得可怜。

华侨城通过巧妙的财务划分，将与文旅项目打包的地块收入计入「旅游综合行业」，使得其房地产业务占比高达85%以上。

于是，当房地产行业进入整体下行区间后，华侨城的根基便开始动摇，公司也启动了清仓大甩卖。

在这份长长的甩卖清单上，既有上海宝格丽酒店、深圳艾美酒店等星级物业，也有西安曲江新区太平坊、成都安仁古镇等文旅项目。而且由于多地项目面临停工风险，不少地块也被政府收回。

更令人担忧的是，南京华侨城、温州华侨城等子公司已多次成为被执行人。

这些迹象如果出现在民营企业，恐怕早就会被视为暴雷，但凭借独特的身份，华侨城仍能获得3.6%的低息贷款。

只是这种特权延缓了危机爆发，却也掩盖了转型的紧迫性。

当下华侨城站在十字路口，向左是彻底转向轻资产，成为真正的文旅运营商，向右是等待地产回暖，继续饮鸩止渴。

前者需要壮士断腕的勇气，后者则是慢性自杀。

对华侨城而言，真正的挑战不在于卖掉多少资产，缩减多少规模，而是在去地产化后，如何创造可持续的现金流。

这个问题，也许时间会给出答案，但留给华侨城试错的机会，确实也不多了。

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