云南杀出全球第一，锡业股份，一骑绝尘！

锡业股份（000960.SZ），藏不住了！

自2025年4月9日低点12.44元/股至9月17日收盘，不到半年时间，其股价已涨超75%，且这一趋势，仍未衰减。

在此之前，锡业股份股价已横盘整理一年半时间。

是什么，让市场资金开始青睐锡业股份？

核心驱动力可归纳为以下四个方面：

资源稀缺性价值重估：

锡业股份掌控全球第一的锡、铟资源储量，截至2024年末保有锡金属量62.62万吨，占中国53.3%、全球14.5%，铟资源4821吨，占全球80%；

其锡产品国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%，自2005年以来，连续19年稳居全球第一。

锡被称为“工业味精”，具有质地柔软、熔点低、耐腐蚀、延展性好且无毒等特点。在需求端，锡产品被广泛运用于半导体芯片、5G通信、光伏电池、国防军工、新能源汽车等多个领域。

在近年来ChatGPT引领的AI热潮中，作为芯片焊接核心材料的锡，也可以算得上是一类“算力金属”之一。

在新能源、半导体、AI算力等产业对锡需求持续增长的背景下，资源稀缺性成为公司核心价值支撑。

锡价周期上行：

4月10日，沪锡主力合约2510盘中创下年内低点23.62万元/吨，此后震荡走高，至9月17日收盘报收27.25万元/吨，虽非现货锡价，但也表明市场对未来锡价走势呈现乐观态度。

一个重要的原因是，目前全球锡矿供应已接近“极限”，中国作为全球最大锡生产国，锡矿品位十年降50%，印尼作为世界第二大锡生产国，因环保限制减产，2025年全球锡矿增量不足2%，一旦需求回暖，锡价反弹力度可能超预期。

盈利能力提升：

锡价上涨也助推了锡业股份营收、利润双提升。

从业绩表现来看，2025年上半年，公司实现营收210.93亿元，同比增长12.35%，归母净利润10.62亿元，同比增长32.76%，扣非净利润13.03亿元，同比增长30.55%，毛利率同比提升3.44个百分点至12.34%，盈利能力显著提升。

实际上，以上只是显性的原因，市场对锡业股份的信心来源，在于其内生逻辑的改变。

当前的锡业股份，正在完成从资源型企业向成长型企业的转型。

2024年公司主动压缩供应链业务规模，营收结构正从贸易驱动转向自产产品主导。2025年中报显示，供应链业务收入占比降至20.31%，毛利率仅0.77%，而自产产品毛利率显著提升。

同时，公司加速向半导体焊料、光伏锡膏等高附加值领域转型。

参股子公司云南锡业新材料专注于锡基新材料的研发、生产与销售，涵盖高端电子焊接材料、半导体用高纯材料、新能源材料等。

新材料公司聚焦半导体焊料、光伏焊带、高纯铟等关键领域，突破BGA焊锡球、超细焊锡丝、抗氧化焊料等多项核心技术，其产品可应用于新能源、5G通信、AI芯片、光伏等新兴领域，需求增长快、利润率高，直接增强锡业股份在高端市场的竞争力。

通过新材料公司，锡业股份得以向产业链下游高附加值环节延伸，实现从“原材料供应”向“精深加工+新材料”的转型。

此外，公司大力投入研发，用于地质勘探技术、采矿技术、尾矿综合利用技术、高效低耗冶炼工艺、新材料研发等领域。

2020-2025H1，公司的研发投入分别为2.83亿元、4.61亿元、2.19亿元、2.45亿元、3.97亿元和1.81亿元，5年半的时间，合计投入近18亿元。

这些投入，正在逐步见到效果。

以尾矿综合利用技术为例，通过技术创新，锡业股份能够从低品位矿和尾矿中提取更多价值，延长资源利用周期。

2024年公司锌精矿自给率达72.72%，锡精矿自给率为30.21%，远高于行业平均水平 。

同时，通过加强地质勘探，2024年公司探获新增锡资源储量1.76万吨，铜资源储量3.48万吨，进一步提升资源自给率。

此外，文山锌铟持续攻克回收的难题，回收率水平实现大幅提升，公司2024年铟产量较设计产能实现翻番达127吨，成为全球最大的原生铟生产基地。

2025年，锡业股份锡冶炼"数智工厂"入选"数字中国"优秀案例，成为云南省"灯塔工厂"重点培育项目。通过智能化改造，关键工序主要设备数控化率达75%，实现"人控"走向"数控"智慧升级 。

目前，锡业股份已成长为全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司，也是A股唯一锡全产业链上市公司。

从成本控制角度看，全产业链模式使公司能够通过提升资源自给率和冶炼回收率，有效降低生产成本。

通过提升资源自给率，公司在锡价下行周期中仍能保持稳定的原料供应。

从市场议价权角度看，公司凭借全球领先的资源储量和市场份额，增强了对价格的掌控能力。

从抗周期波动角度看，全产业链布局使公司能够在行业周期波动中保持相对稳定的业绩表现。

随着全球资源博弈加剧，锡业股份的稀缺性价值或将进一步凸显。

截至9月18日收盘，锡业股份的动态市盈率为16倍左右，远低于小金属板块的35倍滚动市盈率，也低于其自身历史估值中位数，处于历史分位25%左右。

同期，可比公司华西有色、兴业银锡的动态市盈率分别为26倍、27倍。

这也意味着，在前面一波上涨后，当前的锡业股份，仍处在相对低估状态。

当然，这并不是说，锡业股份此后就会一路坦途，仍需警惕锡价波动、资源接续、技术替代、地缘政治等扰动因素带来的风险。

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