中科创星米磊谈硬科技投资周期与未来：集成光路是中国“换道超车”关键方向

光子产业将成为AI的核心基础设施。

本文为IPO早知道原创

作者｜MD

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IPO早知道消息，4月19日，“2026天使投资大会”在上海召开。大会由上海国投公司、上海科创金融研究院和上海天使会联合主办，聚焦早期硬科技投资展开研讨。在“主旨演讲”环节，中科创星创始合伙人米磊围绕硬科技投资、未来产业演进以及科技金融体系建设发表主旨演讲。

在演讲中，米磊表示，从工业革命以来的康波周期看每60年会出现一次大的技术长波周期，推动经济从复苏走向繁荣。而当前随着AI技术的加速成熟，新一轮科技革命已经进入快速成长期。

米磊称，近一两年来，中国一二级市场正在重新复苏，且进入新的发展阶段。与上一轮“双创”浪潮不同，这一轮的核心主题不再是轻资产和互联网模式创新，而是面向人工智能、光子、量子、核聚变、脑机接口、合成生物学、航空航天、新材料等方向的“硬核科技”投资。

“中国一季度经济增长的重要原因是AI驱动的光模块等产业带来了巨大拉动。”中国建设科技强国，核心在于打通科技金融的“郑国渠”体系，引导资本精准输送至创新策源地。为此，中科创星提出了“ESK价值投资理念”，通过综合评估知识、经济与社会三重价值，重塑硬科技评价体系。

在演讲中，米磊特别提及了在光子产业的战略价值。在二级市场，他举例称，A股市中的“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信），是人工智能对光子产业带动效应的体现，也反映出AI产业已进入加速爆发期。“我们要关注未来产业和未来新技术的投资，过去传统的投资不应该再投了。”

而在一级市场，中科创星在早期投资并持续加码的项目曦智科技近期已通过港交所聆讯，曦智科技专注于光混合算力，或将成为全球“硅光芯片第一股”，备受市场关注。

在其判断中，AI不仅会重塑算力需求，也会显著拉动光通信、光模块、集成光路等领域发展。无论是卫星互联网、半导体制造，还是高端通信与数据中心，背后都离不开光学和光子技术支撑。

米磊认为，集成光路是中国实现“换道超车”的重要战略方向，类似新能源汽车之于传统内燃机汽车。“我们一直认为光是整个未来产业的基石。”米磊说。

从历史演进看

硬科技是文明跃迁的底层驱动力

米磊在演讲中强调，如果从技术史而非单纯从经济史、社会史的角度观察人类文明，会发现文明演进本质上是一部硬科技发展史。从石器时代、农业时代、工业时代到智能时代，背后主导变量始终围绕物质、能量、信息、空间、生命展开。

他认为，技术革命和工业革命始终是推动人类文明跃迁的核心力量，而今天人工智能时代的许多关键技术并不是“可选项”，而是遵循技术演进规律和物理学第一性原理所必然出现的结果。也因此，判断未来产业方向，不能只看短期市场热度，而应回到底层科学逻辑。

米磊进一步提出，应将文明理解为由知识系统、经济系统、社会系统构成的复杂适应系统。其中，知识系统是最源头的变量。没有新的知识产生，经济系统就会逐渐失去新增量，最终陷入封闭和停滞。

在他看来，当下中国乃至全球经济面临的很多问题，都与知识系统创新不足、原创科学原理向产业转化不畅有关。未来发展的关键，是持续产生全球领先的原创知识和基础科学成果，并将其转化为有用技术、产品能力和新的经济增长点，进而推动知识、经济、社会三大系统形成更好的平衡。

对于当前宏观经济环境，米磊指出，工业革命以来，全球经济大约每隔五六十年会经历一轮由重大科技革命驱动的长周期波动：从复苏、繁荣，到瓶颈、衰退，再到新一轮增长。按照这一逻辑，2008年金融危机之后全球经济持续承压，本质上与上一轮以集成电路革命为核心的信息化浪潮接近尾声、摩尔定律放缓有关。

他判断，当前全球正处在旧周期出清、新周期启动的关键阶段，而带动下一轮增长的核心力量将是以人工智能为代表的一揽子新技术，包括光子、量子、核聚变、脑机接口、合成生物学、航空航天和新材料等。随着这些方向逐步突破，全球经济有望走出低迷。

从科技革命主线看光子产业：

将成为AI的基础设施

在演讲中，米磊提出了“四次科技革命演进”的观察框架，即“机、电、光、算”。米磊在演讲中总结道，200年前蒸汽机开启机械革命，100年前电成为主要能量载体，60年前电子作为信息载体推动集成电路和信息化革命，而未来的核心则是围绕人工智能展开的新基础设施体系，其中“光”将成为重要底座。

“2008年金融危机之后到今天，全球经济下滑，本质上是以集成电路革命为推动力的信息化革命接近尾声，摩尔定律在放缓，所以导致了我们今天遇到的挑战。”米磊表示，这一挑战又进一步引发了俄乌、美伊等地缘冲突。

米磊举例称，A股市中的“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信），是人工智能对光子产业带动效应的体现，也反映出AI产业已进入加速爆发期。“我们要关注未来产业和未来新技术的投资，过去传统的投资不应该再投了。”

中科创星在早期投资并持续加码的项目曦智科技近期已通过港交所聆讯，曦智科技专注于光混合算力，或将成为全球“硅光芯片第一股”，备受市场关注。

“IT时代驱动力主要就是摩尔定律，但在摩尔定律之外，还有一个尼尔森定律，光纤通信每12个月流量增加1倍。”米磊在演讲中指出，以后光学成本会超过电和机械的成本，达到70%。

米磊强调了光子产业链在未来竞争中的战略价值。在其判断中，AI不仅会重塑算力需求，也会显著拉动光通信、光模块、集成光路等领域发展。无论是卫星互联网、半导体制造，还是高端通信与数据中心，背后都离不开光学和光子技术支撑。

米磊指出，中国在半导体领域的关键短板之一仍在高端光刻装备相关核心技术，尤其是光源等关键环节。因此，他认为，集成光路是中国实现“换道超车”的重要战略方向，类似新能源汽车之于传统内燃机汽车。

”我们一直认为光是整个未来产业的基石，卫星互联网靠的就是激动通信，半导体靠的是光刻机。中国现在就差光刻机没搞定、光刻机就差光源没搞定，只要把光源搞定，中国半导体就彻底攻克了。本质上还是光。”米磊说。

而从机构投资角度，中科创星“在光学布局了200家公司，把光的基础设施都布了”。

未来产业竞争升级

投资逻辑不能只算短期经济账

米磊在演讲中多次提到，中美之间未来的竞争核心正集中在未来产业领域。从AI到底层基础设施，从光子、量子到聚变、脑机接口、航空航天，这些方向既是科技制高点，也是国家竞争的关键赛道。

他认为，这类投入本身就具有长期性和战略性，不能简单地用传统财务回报模型来衡量，更不能只算短期经济账。

“不只是光，随着物质、能量、信息、空间、生命，最核心的就是AI到具身智能到光子、量子、（可控核）聚变、脑机接口、航空航天这些，这些就是未来中美之间核心PK和竞赛的方向，而这些方向的投入是没有上限的。”米磊表示。

尤其是在新一轮科技革命背景下，全球主要国家都在加大国家层面的战略投入，美国也在调整过去偏重轻资产和互联网平台的资本逻辑，重新审视硬科技和制造业能力的重要性。

在米磊看来，中美竞争除了科技实力本身，还体现在科技金融能力上。美国能够长期占据全球科技创新高地，一个重要原因在于其科技与金融形成了双轮驱动。而中国当前在科研能力上与美国差距已明显缩小，但在一级市场、二级市场以及长期资本支持体系方面，仍有提升空间。

他表示，近几年中国创投市场一度承压，但当前已经出现明显修复。更为重要的是，国家层面对科创板、耐心资本、股权融资、国家级母基金和长期资本体系的建设，正在为未来产业提供新的金融土壤。

米磊将科技金融比作科技创新的“燃料”。他指出，历次工业革命都遵循“始于科技、成于金融、兴于产业”的路径，如果没有适配新一轮科技革命的资本制度创新，再好的技术也难以完成大规模产业化。尤其是第四次科技革命呈现出“超微观、超复杂、超宏观、超极端条件”等特点，研发周期更长、不确定性更高，传统风险投资模式已越来越难以完全匹配。

因此，在他看来，中国当前大力发展耐心资本、构建多层次科技金融体系，是推动未来产业崛起的必要条件。

“ESK价值投资”框架

重估硬科技企业早期价值

针对硬科技企业在早期投资中常面临的估值和价值识别难题，米磊提出，应突破过去单纯以财务回报为导向的传统价值投资逻辑。

他认为，传统价值投资（以格雷厄姆和巴菲特维代表）更适用于成熟商业模式和清晰利润结构，但对于大量处于科研突破和产业早期阶段的硬科技企业，仅靠财务指标往往无法准确反映其长期价值。

基于此，他提出“ESK价值投资”框架，即同时考察：E（经济价值）、S（社会价值）和K（知识价值）。在他看来，真正的硬科技投资不能只看短期利润，更要识别其知识创造能力、技术原创性以及对国家产业能力和社会进步的意义。像SpaceX、早期大模型公司等案例，都说明许多重大创新在初期很难从传统财务维度获得充分定价。

谈及机构实践，米磊介绍，中科创星长期围绕中科院及科研院所成果转化，聚焦未来产业和早期硬科技投资，重点围绕顶尖人才和原创技术进行前瞻布局。目前已投资约590家硬科技企业，方向覆盖光子、半导体、人工智能、量子计算、商业航天、机器人、新能源、聚变、先进材料、生命科学等。

据其介绍，公司较早布局了光子和半导体赛道，并持续看好光子作为未来产业底座的长期战略价值；同时也在量子计算、机器人、聚变能源、火箭卫星、脑机接口、基因编辑等方向展开投资。

在演讲最后，米磊表示，随着科创板示范效应显现、未来产业趋势更加清晰，以及科技金融体系逐步完善，中国资本正加快流向硬科技领域。他希望未来能够与更多市场参与者共同打造硬科技创业生态，推动更多具有全球竞争力的冠军企业涌现。

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