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撰稿|何威
来源|贝多商业&贝多财经
招股书失效三天后便再度递表，亿纬锂能正在用行动证明，其闯荡港交所的决心与冲向海外的紧迫感同等重要。
2026年1月2日，惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）二次向港交所递交上市申请，拟募集高达300亿港元。
这距离其2025年6月首次递表招股书失效仅三天，看似是流程的延续，实则是在行业供需逆转、竞争格局重构与技术路线分岔的关键节点，公司为维系自身战略所进行的一场不容有失的“输血”与“对赌”。一、业绩增长背后的“失血”
2025年三季度锂电行业迎来结构性回暖，这一窗口期为亿纬锂能二次赴港递表创造了有利的市场环境。
2025年三季度，中国磷酸铁锂行业复苏态势明显，动力电池前三季度装车量达402.6GWh，同比增长62.7%，占总装车量的81.5%；储能市场更是实现爆发式增长，三季度单季中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长65%，前三季度累计出货430GWh，已超过2024年全年总量的30%。
在行业红利带动下，亿纬锂能2025年三季度表面业绩十分亮眼。前三季度，公司营业收入达450.02亿元，同比增长32.17%；第三季度单季营收168.32亿元，同比增长35.85%，创单季历史新高。
业绩增长的背后，是储能与动力双业务线的协同发力，其中储能业务更实现了突破性跃升。前三季度，公司储能电池出货量达48.41GWh，同比增长35.51%，首次超越动力电池成为公司体量最大的业务支柱。
与此同时，动力电池业务同样表现亮眼，延续高速增长态势。2025年前三季度，动力电池出货量达34.59GWh，同比大幅攀升66.98%。这份增长不仅是规模上的扩张，更源于客户结构持续优化（新增合资及新势力客户）、配套车型进一步拓宽带来的发展质量跃升。
但光鲜数据背后，“增收不增利”的悖论十分突出。2025年前三季度，公司扣非归母净利润仅19.37亿元，同比下滑22.51%；其中第三季度扣非归母净利润同比下滑22.04%，核心盈利能力持续承压。
首当其冲的是出货量第一的储能业务，它其实早已深陷“利润沼泽”。虽然储能电池出货量领先，但行业内的价格战打得异常惨烈，产品均价持续走低，2025年前三季度储能电池单价约0.35元/Wh，毛利率仅11.2%，是公司所有产品中最低的。对此公司也坦言，储能业务在一、二季度盈利承压，直到三季度才“预计环比会有修复” 。
除了储能业务，动力电池业务的盈利压力同样不容小觑。当前新能源汽车行业价格战愈演愈烈，车企成本压缩目标普遍超10%，还多采用多供应商策略增强议价权，亿纬锂能难以摆脱被动降价的局面。叠加市场份额波动的影响，动力电池业务曾是核心增长引擎，如今已逐渐对整体盈利形成明显抑制，成为利润增长的拖累项。
盈利承压的同时，公司财务压力也在持续加大，资金缺口已成为发展的重要瓶颈。截至2025年三季度末，总负债攀升至738.6亿元，资产负债率升至63.47%，远超行业平均水平，且有息负债规模庞大，创历史新高。
正是在此背景下，亿纬锂能趁行业回暖之际启动二次赴港递表，寻求外部资源以缓解资金压力。二、大圆柱与海外产能的“双重加注”
面对国内市场增长遇阻、盈利陷入困境的双重压力，亿纬锂能将大圆柱电池视作技术突围的核心抓手，同时加码海外产能布局，试图通过这两项关键举措实现破局。
大圆柱电池的独特竞争力，源于“标准化”与“原位升级”两大颠覆性理念。它的标准化尺寸能让制造效率提升至方形电池的10倍，还能像乐高积木一样灵活组合，适配不同电压平台；更关键的是“固定尺寸+多元化学体系”的特性，车企不用改动电池包设计，就能把电芯材料从三元升级到半固态，研发周期直接从12-18个月压缩到3-6个月，这对急于技术迭代的车企来说，无疑是巨大的吸引力。
亿纬锂能的技术押注并非盲目冒险，底气源于与全球顶级车企的深度绑定。公司已成为宝马集团新世代（Neue Klasse）车型的官方核心电池供应商，宝马全面转向46毫米直径（95/120毫米高度）大圆柱技术的决策具有强烈行业示范效应；同时，其46系大圆柱路线与特斯拉4680同属大圆柱技术赛道，是全球大圆柱产业化的重要参与者与技术竞争者。
通过绑定宝马这一灯塔客户，并以46系大圆柱路线布局特斯拉4680所在的前瞻技术赛道，亿纬锂能不仅锁定了高端订单，更向市场证明了其在大圆柱领域的领先地位。截至2025年上半年，其大圆柱电池已累计配套超6万台车。
技术优势要转化为实实在在的业绩，离不开产能的硬核支撑。亿纬锂能正加速推进大圆柱电池产能布局。国内荆门工厂预计2026年实现满产，沈阳工厂第二产线已纳入规划；海外匈牙利30GWh大圆柱电池项目也已开工建设，目标2027年投产。
但即便手握技术和产能两张牌，大圆柱电池这条赛道并非一片坦途。2025年1-8月圆柱电芯在中国市场的配套占比仅为1.0%，方形电芯以98.6%的份额占据绝对主导，大圆柱路线的成功高度依赖宝马等车企相关量产车型成为爆款。
从成本投入来看，新产线产能爬坡速度慢，且需要砸下巨额资本，2025年前三季度公司资本开支达74.58亿元，同比猛增82.35%，在建工程规模飙升至132.85亿元；此外，高端需求目前严重依赖少数前瞻性车企。
大圆柱能否如亿纬锂能高管预测的占据未来一半市场，仍需时间检验。
而在国内电池产能过剩、竞争越来越激烈的背景下，出海建厂早就不是可选项，而是企业活下去、做强的必选项，更是像亿纬锂能这样的二线龙头，挤进全球玩家行列的关键一步。
基于这一战略考量，亿纬锂能此次二次赴港递表募资，对资金用途作出精准调整，剔除马来西亚三期项目计划，将核心募资全额聚焦匈牙利30GWh大圆柱动力电池项目。该项目总投资不超过99.71亿元，选址匈牙利德布勒森西北工业区，紧邻宝马德布勒森工厂，预计2027年建成投产，投产后优先为宝马配套供货，远期进一步覆盖奔驰等欧洲主流车企。
然而，这场锚定欧洲市场的产能豪赌，背后暗藏着高杠杆运营的巨大压力。截至2025年三季度末，亿纬锂能资产负债率已升至63.5%，显著高于同业龙头宁德时代（61.27%），有息负债规模达254.5亿元，年利息支出6.4亿元，对利润形成明显侵蚀。
在这样的资金链紧绷状态下，将巨额资金押注于两项重资产海外工程，进一步推高了财务杠杆，极大考验公司的资本管理与风险控制能力。三、募资之后，如何穿越行业严冬？
绑定宝马的大圆柱电池，能否凭借其宣称的高能量密度和快充性能，真正实现显著高于现有产品的毛利率？海外蓝图能否照进现实？储能业务能否通过超大容量电芯等技术优势，提升产品附加值，而不仅仅是依赖低价抢市场？
这一连串的疑问背后，是亿纬锂能在行业调整期的艰难突围。
在国内市场，亿纬锂能需要直面宁德时代、比亚迪两座“大山”，其中宁德时代的全方位压制最为直接且致命。2025年1-10月，宁德时代以38.1%的全球动力电池市场份额稳居第一，装机量355.2GWh，同比增长36.6%；而亿纬锂能同期装机量仅24.6GWh，市场份额2.6%、排名第九，双方体量差距悬殊。
这种差距在盈利能力上进一步放大。2025年前三季度，宁德时代毛利率达25.31%、净利率18.47%，均远超行业平均水平；而亿纬锂能毛利率仅15.95%，净利率6.61%，且归母净利润同比下降11.70%，盈利能力差距的核心源于规模效应与供应链掌控力的悬殊。
宁德时代凭借覆盖全球的13个国内生产基地和多个海外工厂，构建了极强的规模优势，再加上垂直整合的供应链体系和长期锁定的原材料长协订单（如2025年5月与湖北万润签订的132.31万吨磷酸铁锂长协），形成了极深的成本护城河。这使得在价格敏感的中低端市场，亿纬锂能根本不具备正面抗衡的能力。
面对这样的市场格局，技术突围成了亿纬锂能的必然选择，而大圆柱电池正是其押注的核心赛道。公司的46系大圆柱电池已配套宝马新世代车型，不过行业标杆特斯拉的4680电池尚且面临量产瓶颈，亿纬锂能后续的规模扩张与成本控制同样是巨大考验。
反观宁德时代在技术布局上呈现全面领先态势：其麒麟电池于2022年6月23日发布，采用第三代CTP技术与三元体系，系统能量密度达255Wh/kg，体积利用率提升至72%，可支持整车续航突破1000公里，核心参数均为官方公开数据 ；第一代神行超充电池于2023年8月16日发布，作为全球首款量产4C磷酸铁锂电池，实现常温10分钟充电80%、续航超700公里的高效补能表现 ；2025年4月21日推出的第二代神行超充电池更进一步，以12C峰值充电倍率、1.3兆瓦峰值功率达成“充电5分钟、续航520公里”的行业突破，即便-10℃低温环境下也能15分钟充至80%SOC。
此外，宁德时代CTC（电池车身一体化）技术通过电芯与车身、底盘的深度集成，助力整车续航突破1000公里，百公里电耗降至12度以下，与智能滑板底盘技术形成协同优势。多技术路线并行推进的格局，从能量密度、补能效率、整车适配性及全温域性能等维度，对行业同行形成全方位技术压制。
既然国内市场难寻突破空间，海外建厂自然成了亿纬锂能突围的重要方向，但这条出海之路仍挑战重重。
LG新能源、松下、三星SDI等日韩巨头，在三元高镍圆柱电池领域积淀深厚。三星SDI的46系圆柱电池采用高镍NCA正极与硅碳复合负极技术，2025年3月实现量产并与KGM达成联合开发合作；LG新能源、松下更是特斯拉、宝马等国际头部车企的长期供应商，凭借稳定的交付能力与高品牌认可度，牢牢占据供应链核心位置。
尽管日韩企业在磷酸铁锂（LFP）技术布局上起步较晚，现阶段仍受制于供应链配套不完善、工艺成熟度不足，成本控制面临明显挑战，但技术追赶的节奏已全面提速：LG新能源率先形成“中国南京+美国密歇根”双基地LFP量产能力；三星SDI则将美国印第安纳州工厂LFP电池量产时间提前至2025年底，产品主攻北美储能市场。
在此背景下，亿纬锂能要撬动日韩厂商长期绑定的客户资源与本地化产能优势，打破现有市场格局的难度不言而喻。
雪上加霜的是，中国同行的“海外内卷”更让其腹背受敌。前有宁德时代在欧洲的产能规划（德国14GWh+匈牙利100GWh，其中一期34GWh拟2026年初投产+西班牙50GWh基地2024年11月奠基）远超亿纬锂能，仅匈牙利基地的规划产能就已是亿纬锂能匈牙利德布勒森30GWh大圆柱电池项目的三倍多，形成了明显的规模压制 ；后有国轩高科摩洛哥20GWh基地已于2025年5月21日启动建设，中创新航等国内二线动力电池厂商也在欧洲（如葡萄牙15GWh基地2025年2月动工）、东南亚加速跑马圈地，进一步挤压亿纬锂能的市场空间 。四、结语
亿纬锂能的二次递表，是中国锂电行业从“野蛮生长”的产能竞赛，步入“精耕细作”的价值竞争阶段的缩影。对于身处行业第二梯队领头羊位置的亿纬锂能而言，这300亿港元不仅是一笔“输血”资金，更是为其昂贵的技术卡位和全球落子计划购买的“燃料”和“时间”。
其最终能否成功，不仅取决于资本是否到位，更取决于公司能否在激烈的技术竞赛中保持领先，在复杂的全球运营中管控风险，最终将沉重的资本开支转化为坚实的产品溢价和股东回报。
这条路，注定道阻且长。
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