工银瑞信马丽娜：用“趋势+精选” 解锁科技成长红利

文|天峰

来源|财富独角兽

2025年A股市场在震荡中走出了一轮引人注目的“慢牛”行情，为基金经理创造了有利的宏观环境。然而，与历史上齐涨共跌的牛市不同，今年的行情呈现出鲜明的结构性分化特征。以科技创新为核心的板块成为了市场的绝对主线，人工智能、通信设备、芯片等科技概念持续受到资金追捧。

在此背景下，工银瑞信基金经理马丽娜所管理的基金，如工银战略新兴产业混合A，取得了远超市场基准的卓越业绩。其核心制胜之道，正是精准地锚定并重仓了驱动本年行情的科技成长主线。马丽娜凭借其深厚的科技产业研究背景，将投资组合高度聚焦于人工智能领域，重点布局了AI算力（如半导体、光通信）与AI应用等核心环节。

01

业绩归因：策略、择时与选股的三重驱动

在公募基金行业竞争日益激烈的“万基时代”，能够凭借清晰的定位和持续的超额收益脱颖而出的基金经理尤为难得。工银瑞信基金的基金经理马丽娜，正是这样一位凭借对科技成长股的深度研究与专注，实现业绩显著领跑的新锐力量。

在此，笔者将基于其管理产品业绩、投资策略、风险收益特征及背后的平台支撑，对其优异的业绩表现进行全面分析。当市场资金在快速轮动中追逐有限的科技热点时，这种前瞻且集中的布局使其管理的基金充分享受了科技股强劲上涨带来的贝塔收益，更通过精选细分领域龙头公司获得了显著的阿尔法超额收益。

因此，尽管全年市场结构性特征导致不少投资者感到“赚钱不易”，但马丽娜通过其清晰的投资框架和果断的执行力，成功地将市场的结构性机会转化为实实在在的优异回报，实现了对沪深300等主要宽基指数的显著超越。不过，优异的业绩背后，是一套成熟、稳定且可解释的投资方法论。

经笔者研究发现，马丽娜的投资框架可以概括为“以产业趋势为帆，以深度研究为锚”，首先是自上而下把握强产业周期。她认为，科技投资的核心是把握科技周期中的强主线。她擅长从宏观产业变迁的视角出发，识别出成长空间大、具备高壁垒的行业。

她将移动互联网、2019年的半导体国产替代和2023年至今的AI浪潮视为同一性质的重大产业机会。在2025年的投资中，她明确提出了三个明确的产业趋势方向，并以此作为基金配置的重点：模型能力提升与商业化加速、国内公司切入海外高端供应链、以及美国技术限制带来的国产替代机遇。

自下而上精选优质个股，在确定产业方向后，她通过深度研究和系统跟踪，自下而上筛选个股。其选股标准主要围绕三个要素，其一是高业绩增长，受益于产业趋势，具备快速成长的潜力。其二是具备估值弹性，在产业上行期，市场愿意给予成长性更高的溢价。其三是具备竞争壁垒，确保企业在周期波动中能维持盈利能力，是下行期的重点考量。

02

业绩优异基民蜂拥抢购

聚焦AI半导体的“锐利之矛”

工银新兴制造混合A规模增至18.66亿元

据天天基金网显示，马丽娜2015年加入工银瑞信基金管理有限公司,现担任研究部研究副总监、基金经理。2022年3月4日至今,担任工银瑞信战略新兴产业混合型证券投资基金基金经理;2022年3月7日至今,担任工银瑞信创新精选一年定期开放混合型证券投资基金基金经理;2024年7月8日至今,担任工银瑞信新兴制造混合型证券投资基金基金经理;2025年7月15日至今,担任工银瑞信科技先锋混合型发起式证券投资基金基金经理。马丽娜累计任职时间3年又293天， 现任基金资产总规模52.43亿元，在管基金最佳任期回报120.89%。

（数据来源于天天基金网截至12月19日）

笔者发现，马经理旗下基金工银新兴制造混合A基金业绩优异，截至12月19日基金单位2.7459，基金成立于2020年8月20日，基金规模18.66亿元，自基金成立来收益率174.59%，今年来收益57.20%，近1年来收益率57.60%，近2年来收益133.87%，近3年来收益123.70%，近5年来说收益141.89%。

值得关注的是，基金的超额收益并非偶然，而是源于基金经理前瞻性的产业布局、果断的仓位调整和精细的个股选择。马经理精准把握科技周期，决胜产业主赛道。马丽娜的投资框架核心是“把握科技周期中的最强主线”，她清晰地将2023年至今的AI产业浪潮视为堪比移动互联网的重大产业机会。

2024年二、三季度是基金业绩的关键转折点，根据季报持仓发现，基金经理在2024年二季度市场估值较低时，出于控制波动考虑，配置了部分防御性资产；但在三季度，她敏锐地判断“全球半导体需求预计将重回增长”，并观察到国内稳经济政策密集出台，于是果断将组合全面切换至科技成长行业，特别是半导体领域。这次及时的“左侧布局”，使基金充分享受了随后而来的半导体板块整体性上涨行情。

在确定的产业赛道内，基金的选股策略同样可圈可点。其持仓高度集中于半导体各细分领域的龙头公司。以2025年一季度末前十大重仓股为例，涵盖了半导体设备（北方华创、中微公司、芯源微）、芯片设计（海光信息、寒武纪、兆易创新）、晶圆制造（中芯国际）等核心环节的国内领军企业。

基金经理强调，在选择上规避纯主题炒作，买入的是“各个领域竞争力最强的企业”。同时，团队会根据估值与景气度的变化动态调整，例如在2025年一季度增持估值较低的设备标的，减持估值偏高的数字芯片标的，体现了主动管理能力。

笔者发现，该基金在2024年3季度买入100.00万股的中芯国际，2024年4季度持有206.90万股。2025年1季度加仓至556.20万股，2025年2季度持有599.90万股，2025年3季度持有512.35万股。在该基金持有期间，在2024年7月1日-2025年12月19日股票价格上涨了280%。

11月13日晚间，晶圆代工厂龙头中芯国际（688981.SH）发布了2025年三季报。财报显示，今年三季度，中芯国际整体实现营业收入171.62亿元，环比增长6.9%；毛利率为25.5%，环比上升4.8个百分点；产能利用率上升至95.8%，环比增长3.3个百分点。同时，公司前三季度营业收入为495.1亿元，较去年同期增长18.2%；毛利率为23.2%，较去年同期增长5.6个百分点。

笔者发现，该基金在2024年3季度买入59.30万股的海光信息，2024年4季度持有86.59万股。2025年1季度持有169.73万股，2025年2季度持有137.52万股，2025年3季度持有146.44万股。然而，在该基金持有期间，在2024年7月1日-2025年12月19日股票价格上涨了190%。

笔者还发现，该基金在2024年3季度买入16.78万股的北方华创，2024年4季度持有19.47万股。2025年1季度持有58.74万股，2025年2季度持有57.80万股，2025年3季度持有55.58万股。然而，在该基金持有期间，在2024年7月1日-2025年12月19日股票价格上涨了87%。

笔者甚至发现，该基金在2021年2季度买入7.14万股的恩捷股份，2021年3季度持有7.10万股，2021年4季度持有40.97万股，到了2022年1季度之前所持的股票被清仓，这时候股票价格也出现回落。在该基金持有期间，2021年4月1日-2022年3月31日股票价格上涨了96%。

在科技板块中，笔者发现，该基金在2024年4季度还买入17.95万股的寒武纪，2025年1季度持有30.15万股，2025年2季度持有34.26万股，2025年3季度持有24.99万股。在该基金持有期间，在2024年10月8日-2025年12月19日股票价格上涨了338%。

进入2025年，寒武纪的业绩迎来明显好转。据公司最新财报，今年前三季度，公司不仅营收同比暴涨2386.38%至46.07亿元，归母净利润也成功扭转上年同期亏损7.24亿元的局面，大赚16.05亿元。从季度数据来看，同花顺iFinD数据显示，去年第四季度、今年第一季度、第二季度、第三季度，寒武纪分别录得归母净利润2.72亿元、3.55亿元、6.83亿元、5.67亿元。至此，寒武纪已连续四个季度实现盈利。

（数据来源于天天基金网截至12月19日）

优异的业绩自然吸引了资金的青睐。基金资产规模在2024年下半年至2025年上半年期间呈现快速增长态势，从2024年底的7.07亿元，增长至2025年一季度末的11.39亿元，再到二季度末的12.08亿元，截至2025年9月30日，工银新兴制造混合A,期末净资产18.66亿元，比上期增加54.51%。规模的扩张是市场对其投资策略和管理能力投下的“信任票”。

03

曾低位抄底坚朗五金

精准拥抱AI浪潮的核心驱动力

工银战略新兴产业混合A自成立来收益202%

（数据来源于天天基金网截至12月19日）

笔者还发现，工银战略新兴产业混合A 基金业绩也不错，基金成立于2019年4月24日，基金规模5.88亿元。截至12月19日基金单位3.0394，自基金成立来收益203.94%，今年来收益64.38%，近6月来收益59.47%，近1年来收益64.78%，近2年来收益81.84%，近3年来收益56.52%，近5年来收益18.19%。

2025年该基金实现了从“跟跑”到“领跑”的质变，中短期业绩极为亮眼。基金合同约定投资于战略新兴产业主题的股票不低于非现金资产的80%。在实际运作中，管理团队将这一主题高度收敛于当前科技发展的最核心主线——人工智能（AI）。

基金经理在定期报告中明确指出：“本基金以科技产业方向为主，重点聚焦人工智能方向。”，这一极度专注的策略，避免了投资散化，确保组合充分暴露在最强产业趋势之中。灵活而有纪律的组合配置基金的投资并非简单的主题炒作，而是遵循一套严谨的方法论：

“算力+应用”双线布局，组合同时覆盖了AI基础设施（算力）和下游应用。例如，2025年三季度末前十大重仓股中，既包括新易盛、中际旭创、源杰科技等光通信、半导体核心算力公司，也包含了腾讯控股、恺英网络等潜在的应用端代表。

动态评估与灵活调整，基金经理强调，在看好产业趋势的同时，“投资机会落地还是要对具体标的做价值评估”。他们会综合评估企业价值创造能力、持续性和估值水平，在不同子方向间“灵活增减仓”。例如，在2025年三季度，基金对AI算力方向计划“对不同技术路径做仓位切换”，而对AI应用则“可能需要更长时间等待”。

笔者发现，该基金在2023年2季度买入4.27万股的腾讯控股，2023年3季度持有6.34万股，2023年4季度持有17.73万股。2024年1季度持有13.59万股，2024年2季度持有14.19万股，2024年3季度持有13.16万股，2024年4季度持有0.60万股。2025年1季度持有12.73万股，2025年2季度持有12.73万股，2025年3季度持有7.86万股。在该基金持有期间，2023年4月1日-2025年12月19日股票价格上涨了63%。

笔者发现，该基金在2024年4季度买入75.51万股的恺英网络，2025年1季度持有195.38万股，2025年2季度持有195.38万股，2025年3季度持有165.44万股。在该基金持有期间，在2024年10月9日-2025年12月19日股票价格上涨了90%。

笔者发现，该基金在股票买卖节奏方面把握极为精准，2024年4季度买入98.48万股的小米集团-w，2025年1季度持有98.48万股，2025年2季度持有114.48万股，到了2025年3季度已经没有了持仓（股票价格出现）。在基金持有期间，在2024年10月8日-2025年9月30日股票价格上涨了108%。

笔者还发现，该基金在2024年4季度买入109.81万股的生益科技，2025年1季度持有141.66万股，2025年2季度持有23.80万股，到了2025年3季度已经被清仓。然而，在该基金持有期间，2024年10月9日-2025年9月30日股票价格上涨了166%。

笔者发现，该基金在2025年1季度买入34.74万股的小鹏汽车-W，2025年2季度持有13.04万股，2025年3季度已经没有了此前购买的股票份额。在该基金持有期间，在2025年1月3日-2025年9月30日股票价格上涨了99%。

笔者还发现，该基金曾在2019年2季度买入3.69万股的长春高兴，2019年3季度持有2.02万股，2019年4季度持有2.02万股。2020年1季度持有0.98万股，2020年2季度持有0.39万股，到了2020年3季度已经没有了此前购买的股票份额。然而，在该基金持有期间，在2019年4月1日-2020年9月30日股票价格上涨了134%。

笔者还发现，该基金在2019年4季度买入12.56万股的坚朗五金，2020年1季度持有12.56万股，2020年2季度持有12.56万股，2020年3季度持有12.56万股，2020年4季度持有12.56万股，到了2021年1季度已经没有了此前购买的股票份额。在该基金持有期间，2019年10月9日-2021年3月31日股票价格上涨了706%。

值得关注的是，马丽娜取得优异业绩的核心原因可归结为三点，首先是能力圈聚焦，十年如一日深耕科技领域，形成了深厚的认知护城河。其次是方法论有效，成功将“把握产业趋势”与“精选优质个股”相结合，在AI这一强产业周期中做到了精准卡位和坚定持有。最后是平台赋能，背靠工银瑞信强大的系统化投研平台，在团队协作中弥补短板，强化优势。

工银瑞信基金经理马丽娜凭借对科技产业的前瞻性洞察、深度研究驱动的选股能力，以及在AI浪潮中的果断布局，实现了极具竞争力的投资回报。她是一位典型的“产业趋势投资”践行者，其业绩是个人专业能力与强大平台支持共同作用的结果。

对于看好中国科技产业长期发展、并能承受较高波动风险的投资者而言，马丽娜是一位值得重点关注的成长风格基金经理。然而，投资者也需充分理解其投资风格固有的高波动特性，并对其策略的有效性进行持续的、周期性的观察。

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