许继电气：2025年中报经营性现金流大幅增长，直流输电与国际业务释放新动能

8月20日晚间，许继电气（股票代码：000400.SZ）公布2025年半年度报告，公司实现营业收入64.47亿元，实现归属于上市公司股东的净利润6.34亿元，同比增长0.96%；经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比大幅提升237.08%。收入结构、盈利能力与现金流改善明显，显示出公司在电力装备领域的稳定韧性。

盈利与现金流改善，研发投入保持增长

从盈利质量来看，公司上半年毛利率为23.75%，同比提升2.85个百分点，体现出成本费用管控成效。研发费用达到2.63亿元，同比增长9.21%，保持在较高水平。期间费用率11.70%，环比下降1.37个百分点。扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润6.18亿元，同比增长1.13%，主营业务盈利稳定。

现金流表现成为亮点。报告期内，公司经营性现金流量净额11.20亿元，较上年同期增加7.87亿元，增长超过两倍，主要得益于销售回款增加。货币资金余额64.82亿元，占总资产比重24.74%，为后续业务拓展与研发投入提供了充足保障。

直流输电爆发式增长，特高压需求加速释放

在业务板块表现上，许继电气呈现出“结构调整、亮点突出”的特征。上半年，公司直流输电系统收入达到4.60亿元，同比大增211.71%，毛利率高达40.76%，成为拉动整体业绩的主要增长极，体现出特高压工程与新能源外送需求加快释放的趋势。

其他板块中，智能中压供用电设备保持稳健，新能源及系统集成虽收入下滑，但盈利能力改善，充换电设备及制造服务实现正增长。整体来看，直流输电的快速放量成为半年报最突出的亮点，显示公司在新型电力系统建设中的优势地位，成为公司半年报最突出的亮点之一。

国际业务增长显著，收入占比接近4%

国际化进展是公司2025年上半年另一大看点。报告期内，国际业务收入2.55亿元，同比增长72.68%，占比由上年同期的2.16%提升至3.95%。

具体来看，公司直流测量装置、移动变电站、环网柜等设备进入沙特、巴西、西班牙等市场；充电桩系列产品进入泰国、秘鲁等国家电力公司采购名单。公司还参加中东国际能源展、南非电力能源展、欧洲智慧能源博览会等海外展会，进一步提升了国际市场知名度和产品竞争力。

根据诚通证券研报，许继电气在直流输电设备、智能电表、充电桩等产品已在多个新兴市场实现突破，国际业务有望成为公司新的增长极。

电网投资保持增长，新能源装机快速提升

从行业环境来看，“双碳”战略和新型电力系统建设正加速推进。根据国家能源局统计，2025年上半年全国全社会用电量累 48418 亿千瓦时，同比增长3.7%；累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能装机11.0亿千瓦，同比增长54.2%，风电装机5.7亿千瓦，同比增长22.7%。

电网投资亦保持增长。上半年全国电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%。这为特高压、配电网及智能电表等电网设备市场提供了持续需求。诚通证券研报指出，国内特高压工程核准与开工节奏加快，柔直技术应用范围扩大，将带动相关设备价值量提升。

创新驱动，研发成果密集落地

半年报显示，公司在研发方面成果显著。上半年完成17项国家级科技成果鉴定，其中16项达到国际领先水平，涵盖柔性直流换流阀、储能PCS、组串式光伏逆变器等领域。电力电子产品方面，6.5千伏/3000安IGBT柔直换流阀实现挂网，35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用。保护自动化、新能源监控、虚拟电厂运行监控等新产品均实现首次应用。

公司还牵头发布国际标准1项、国家标准6项，申请专利206项，授权专利88项。许继仪表在国资委“科改行动”专项考核中获评“优秀”。研发投入与成果转化的结合，体现了其在电力装备技术领域的持续领先。

总体来看，许继电气2025年上半年毛利率、现金流和净利润均保持改善，公司经营质效提升。直流输电业务快速放量，国际市场拓展加速，成为业绩新的增长点。结合行业背景看，电网投资增长、新能源装机扩张为公司提供了稳定的市场环境。作为国内特高压直流输电设备与智能电表的领先企业，许继电气在技术、产业链和市场布局上具备较强竞争力。

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