森合高科：环保浸金药剂龙头迎产能扩张，受益黄金高景气周期

作为国内环保浸金药剂细分市场的绝对龙头，森合高科（920038.BJ）正迎来“行业高景气+产能扩张”的双重利好。公司凭借核心技术优势，持续替代传统剧毒氰化钠市场，并深度绑定紫金矿业、中国黄金等头部矿企。随着募投项目落地，公司成长空间有望进一步打开，开源证券首次覆盖给予“增持”评级。

一、行业地位：国内市占率第一，技术路线构筑护城河

森合高科是国内环保型贵金属选矿剂领域的稀缺龙头。根据中国黄金协会数据，2022-2024年公司市场占有率稳居国内环保浸金药剂生产企业首位。公司自主研发的“金蝉”环保浸金药剂，通过含氰基低毒配方替代传统剧毒氰化钠，在保持高浸出率的同时，显著降低环保风险与处置成本，契合“绿色矿山”政策导向。

目前，全球环保型选矿剂渗透率正加速提升。据中国黄金报数据，2023年环保型药剂占全球贵金属选矿剂市场规模的8.02%，预计到2028年将快速提升至14.45%。森合高科凭借技术先发优势，已在全球环保型细分市场中占据约7.19%的份额，位居前列。

二、成长驱动：产能持续扩张，绑定头部矿企客户

产能扩张是公司未来增长的核心引擎。2023-2025年，公司环保型选矿剂加权平均产能从3.33万吨提升至7.59万吨。本次北交所募投的“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”达产后，将再增4万吨产能，预计年均新增销售收入3.81亿元。

客户资源方面，公司已构建起覆盖全球的优质客户网络。国内客户涵盖中国黄金、山东黄金、紫金矿业、招金黄金等头部矿企，并获得招金矿业、紫金矿业、江西铜业等战略配售。海外代表性客户包括几内亚中策集团、老挝旺塔金矿等。2023-2025年，宁波中策和旺塔持续位列公司前五大客户，客户粘性强。

三、行业前景：黄金产量稳健增长，环保替代空间广阔

黄金行业的高景气度为公司提供了良好的外部环境。世界黄金协会数据显示，2020-2025年全球黄金产量从3400.8吨稳步增长至3671.6吨，2025年创历史新高。中国作为全球第一大产金国，2025年黄金总产量达552.02吨，连续多年保持增长。

尽管黄金产量增长相对温和，但环保政策趋严正加速推动选矿药剂的绿色替代。传统氰化钠属于无机剧毒物，而环保型药剂在安全性、运输便利性和审批流程上具有显著优势。随着《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》等政策落地，绿色高效利用成为行业重点方向，环保型选矿剂的市场渗透率有望持续提升。

四、财务表现与盈利预测

2026年上半年，公司实现营业收入4.08亿元（+2.61%），归母净利润1.27亿元（+5.52%），毛利率达46.34%，净利率31.19%，盈利能力保持稳健。

开源证券预计，随着产能释放和行业需求增长，公司2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、3.48亿元、3.98亿元，对应PE分别为13.5倍、11.8倍、10.3倍。考虑到公司在细分领域的龙头地位及产能扩张带来的业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

（来源：开源证券诸海滨团队、公司官网）

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