煌上煌：多措并举深化自生盈利动能 年节短期提振+中长期价值重构可期

　　随着业绩预披露落下帷幕，上市公司2023年“成绩预告”已出炉。截至1月31日中午数据显示，作为与民生息息相关的行业——食品行业本轮共有54家公司披露业绩。据业绩预告类型统计，本轮食品公司中归属母公司股东净利润正增长者35家，占比64.81%，整体行业呈现两极分化。其中，作为食品行业的重要品类，以煌上煌(002695)为代表的卤味上市企业也走出了长达一年多的“至暗时刻”，迎来亮眼预增。2023年度，煌上煌公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币6,500.00万元–7,500.00万元，比上年同期增长110.93%-143.38%，重新站上盈利高增拐点。

　　深化外力内功 构建总成本优势护城河

　　过去的几年来，卤味行业内部的参与者均承受压力：首先是线下消费需求面临不确定性，同时复杂多变的外部环境还影响到行业上游，导致原材料价格始终处于高位，毛利率和盈利能力也因此明显影响。但成本承压的局面2023Q2开始迎来了积极信号。随着上游鸭苗养殖户数据投苗量提升，同时下游需求提升缓解供需错位，原材料鸭副价格同期开始高位下行，下游企业经营压力相应改善。

　　主要鸭副原材料成本回落的同时，煌上煌强化精益生产、节能降耗，生产成本的逐步回落带来肉制品综合毛利率的稳步回升，公司整体综合毛利率预计同比增长2个百分点以上。煌上煌在投资者交流平台表示，未来会加大采购力度，保证安全储备，锁定毛利空间外，也会通过促销活动等让利加盟商与消费者。除了最大化赋能原材料价格下跌这一“外力”，对于盈利的增益，煌上煌还通过打造不断实时市场风向推出如手撕酱鸭等全新爆品、线上线下一体化扩充全渠道策略打造增长新引擎并以板块协同为逻辑，打造真真老老米制品、“独椒戏”烤卤猪蹄第二增长曲线，不断深化“内功”锻造自生盈利动能。

　　近年来，卤味行业大盘整体一直在持续增长趋势。但与此相对应的是，当前卤味市场集中度低、新进玩家竞逐、餐饮消费“K形分化”明显，卤味行业战况愈发激烈，拥有突出市场力和供应与制造力的企业，在当前市场环境下将显示出更强韧的综合应变能力。

　　为了抢占更多市场话语权，增开门店等成为了卤味龙头们的跑马圈地的主流策略。2023年，在“直营+加盟+经销”三轮驱动运营模式下，煌上煌千城万店战略稳步推进，23年1-9月拓店数量突破千家。华鑫证券认为：“省内下沉市场及省外市场拓店空间仍广阔，2024年公司拓店有望进一步环比加速，公司门店数量有望持续扩张。”

　　在“K”型复苏结构下，高性价比平价消费持续繁荣，各渠道和品牌方亦纷纷躬身入局，从价格带到新品适时迭代布局，因此，食品制造企业供应链和制造优势权重被放大。煌上煌建立“公司+合作社+农户”的供应模式，全省培育了27个肉鸭养殖专业合作社，并以3000万羽肉鸭屠宰加工项目为依托，拥有国内一流、最具标准规模的现代化禽类食品加工基地，最终形成覆盖全国的连锁销售网络以及贴近市场生产基地的全国布局，依托前端体量规模优势，拉通生产-物流-销售体系，放大供应链优势，进一步构建总成本优势的护城河。

　　春节开门红短期预期提振，中长期重构窗口可期

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为：“在经济转型的过程中，消费赛道虽然增速没有那么高，但是品牌消费品的需求依然较大，且具有抗风险能力、穿越经济周期的能力，食品饮料、白酒等行业依然具备持续增长的机会。”

　　24年春节期间，产品端，煌上煌挖潜礼赠市场积极推进备货，推出新春礼盒装产品;营销端，线上线下联动发力#团聚时刻就吃煌上煌#年节整合营销，全网阅读量300w+，互动量2w+。据华创证券研报数据显示，春运前20天全社会跨区域人员流动量累计约45亿人次，同口径相比下，较2023年同期增长14%，比2019年同期增长11%，创下史上“最火”春运。结合今年春节假期延长，加上外部扰动消除，走亲访友明显增多，拜年礼赠需求进一步改善，短期来看，受益24年春节消费开门红动销旺盛，带动营收增长可期。中长期看，公司产品矩阵开拓及供应链组织效率优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。

　　23Q1场景修复之下消费补偿式快速复苏，叠加市场乐观情绪带动股价上行。但随后受消费信心掣肘逐步显现，复苏节奏放缓，Q2-Q3企业报表端在低基数与成本回落等因素作用下盈利稳步修复，而股价表现则开始回调。申万食品饮料指数收盘点位创2020年6月中旬以来新低，大部分龙头企业估值接近历史低位。

　　站在当下，虽需求仍在底部等待回升，但板块估值大幅回调后，优质龙头来年估值切换空间已清晰，板块也正处长期“换挡”和“重构”的时代窗口。以煌上煌为代表的经营稳健且盈利能力突出的板块龙头估值切换空间已清晰，依托原材料价格下探、拓店计划稳步推进、全渠道布局、产品创新“内外动能”驱动，或将率先迎来修复机遇。

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