风起于外，功成于内：港股创新药正迎来“双重奏”？

近期，港股再度走进投资者视野。市场情绪的微妙转变，藏着两条从独立到交汇的核心主线——

其一，是“风起于外”的宏观流动性拐点：长期压制港股估值的美元流动性，有望随美国停摆结束、TGA账户释放及降息预期升温，出现转向信号；

其二，是“功成于内”的产业基本面共振：医药行业加速改善，创新药板块2025前三季度逆势高增，“医保+商保”支付端破局在即（12月上旬公布结果），“出海2.0”长期逻辑夯实。（以上资料均来源：西部证券，2025.11.14）

当“外部东风”（流动性修复）遇上“内部功底”（扎实基本面），会擦出怎样的火花？

港股创新药板块，或是这“双重共振”的最佳交汇点——既是对融资敏感、流动性宽松下率先估值修复的“弹性标的”，也是中国生物科技创新升级、有长期业绩支持的“实干赛道”。

对于投资者而言，若想便捷捕捉这一高弹性板块的机遇，港股通创新药ETF南方（159297）提供了直观的工具。

而要读懂其背后的长期结构性价值，不妨以其追踪的港股通创新药指数（国证）为核心——这一指数并非孤立的“标的”，而是港股创新药板块“外部催化+内生动力”双重逻辑的集中载体：它汇聚了板块内最具创新力的龙头企业，其走势本质上是板块核心逻辑的具象化呈现。

接下来，我们将通过深入拆解“外部催化”与“内生动力”两重逻辑，来揭示这一指数未来长期价值的底层支撑。

01

外部催化：

全球流动性有望迎来转折

“风起于外”，本轮港股市场预期的首要变化，或来自宏观流动性环境。

背景：被“冻结”的流动性

首先，我们需要回顾美国政府此前的停摆事件。在此期间，美国财政支出几近停滞，而税收等资金仍持续流入TGA（财政存款账户），形成了“只进不出”的局面。这导致近万亿美元流动性被暂时锁定，推高了美元资金成本，也对美股、港股等全球风险资产形成了一定压制。（资料来源：财联社，西部证券，2025.11.14）

转折一：TGA流动性释放

随着政府重新开门，被“锁住”的流动性将重新注入市场。TGA账户余额的下降将成为流动性转向宽松的重要信号，有利于缓解近期全球美元的偏紧态势。

转折二：降息预期的催化剂

暂停发布两月的非农就业数据即将恢复公布。西部证券认为，该数据的披露，很可能成为市场降息预期升温的催化剂。

这一判断基于两方面理由：一方面，政府停摆本身会通过减少政府雇员人数、延迟薪资发放等方式拖累就业数据；另一方面，经济走弱迹象也为美联储提供了政策转向的理由。一旦降息预期强化，美元流动性环境有望进一步改善。（以上资料均来源：西部证券，2025.11.14）

传导：为何港股率先受益？

在这一宏观背景下，港股市场的位置尤为特殊。港股作为外资进出高度自由的市场，对美元流动性极为敏感，历来是资金转向的“先行指标”。（观点来源：西部证券，2025.11.14）

因此，当财政恢复正常支出、降息预期强化的“组合拳”有望巩固美元流动性宽松态势时，前期因流动性紧张而产生的悲观交易逻辑便有望被扭转，这或为港股等风险资产的反弹创造了条件。

02

内生动力：

创新药基本面“功成于内”

如果说流动性解决“估值”问题，基本面则解决“业绩”与“信心”问题。港股创新药板块的底气，既源于“外部东风”，更来自“内部功底”。

短期业绩印证：

数据显示，2025前三季度医药行业受集采、医保控费影响整体承压，创新药板块仍实现营收同比增长23.34%，归母净利润增速领先，“创新驱动”特质凸显，逆势增长验证内生价值。（数据来源：Wind，东海证券，2025.11.12）

短期催化：

支付端破局在即！2025年11月医保谈判与“首次商保创新药目录价格协商”已完成，结果预计12月上旬公布。机构普遍认为，“医保+商保”支付端改善将为创新药企业带来新增长机遇，尤其放量初期纳入双支付的品种，收入有望快速提升。（资料来源：中泰证券，开源证券，2025.11.04）

长期逻辑：

支付体系多元化：“医保+商保”多元支付是长期红利。过去高价值创新药支付压力集中于医保，未来医保支持完善+商保补充，有望缓和支付矛盾，打开定价与市场空间。

创新输出时代：中国创新药产业进入“出海2.0时代”，从“引进模仿”转向“创新输出”。西部证券印证，中国生物科技企业在研管线规模已居全球第二，未来多款创新药及新适应症上市将形成业绩催化。

政策环境优化：药审红利加速研发上市、医疗反腐影响缓和、集采政策更重质量合理性，多项政策共同优化行业经营环境。（以上观点均来源：华泰证券，中金公司，中泰证券，西部证券，2025.11.14）

03

双重共振：

为何港股创新药弹性最高？

当“外部东风”与“内部动力”汇聚，我们便不难理解，为何港股创新药板块有望成为本轮修复的焦点。

逻辑一：对流动性的“高敏感性”（估值修复）

创新药板块的研发周期长、资金需求大，因此对融资环境（即利率和流动性）高度敏感。如若美联储降息预期升温，有望直接缓解企业的融资压力，率先推动估值修复。

逻辑二：基本面的“强力支撑”（业绩驱动）

此次估值修复并非“无水之萍”。无论是Q3的逆势业绩、12月的商保催化，还是“出海2.0”的长期逻辑，都为板块提供了扎实的业绩支撑。（以上观点均来源：西部证券，2025.11.14）

综合以上分析，结合流动性转松（外部）、产业逻辑强化（内部）双重因素，港股创新药有望迎来结构性机遇。（观点来源：西部证券，2025.11.14）

而鉴于板块高弹性与个股波动风险，投资者或可通过港股通创新药ETF南方（代码：159297）来捕捉这一番机遇：

追踪标的：该产品紧密跟踪港股通创新药指数（国证）。该指数在更新编制、剔除CXO企业后，创新药企“含纯度”更高，主题特征更加鲜明，汇聚了创新药龙头企业。

历史表现：截至2025年8月13日，该指数今年以来累计涨幅为109.02%，大幅跑赢同期的CS创新药、SHS创新药、恒生沪深港创新药50指数，其表现也优于中证港股通创新药指数。

估值位置：截至2025年8月13日，该指数估值位于近3年分位数的36.69%，在经历大幅上涨之后，其估值仍处于近三年中位数以下水平。（以上数据均来源：Wind，国证指数，截至2025.08.13，指数的过往走势不预示未来，标的指数表现不代表基金业绩保证。投资有风险，入市需谨慎）

好风凭借力，更需自身硬。宏观环境的改善有望为板块提供向上的弹性，但中国创新药真正的星辰大海，在于其日益凸显的国际竞争力与临床价值。

面对机遇，投资者不妨少一分对短期波动的焦虑，多一分对产业长期逻辑的坚守。毕竟，资金决定了短期能飞多高，而硬科技与创新成色，才决定了未来能飞多远。

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