大禹生物披露北交所2025年年报问询回复 全面解读增收亏损核心成因

同壁财经讯，山西大禹生物工程股份有限公司（证券简称：大禹生物，证券代码：920970）于2026年7月28日披露《关于对北京证券交易所2025年年报问询函回复的公告》。

大禹生物近日收到北京证券交易所上市公司管理部下发的年报问询函，公司就经营业绩及持续亏损、主要客户与供应商、往来款项、存货、在建工程、偿债能力等六大问题逐项作出回复。公告显示，2023年至2025年公司已连续三年亏损。2025年度实现营业收入1.67亿元，同比增长36.71%，主要得益于新增“公司+农户”生猪养殖业务贡献收入4，218.97万元；但归母扣非净利润为-3，571.66万元，同比下滑18.29%，亏损扩大主要因2025年第四季度生猪市场价格大幅回落，公司生猪集中出栏，生猪业务毛利率为-32.00%。公司综合毛利率8.02%，同比下降16.96个百分点。

生猪业务拖累业绩，四季度猪价低点集中出栏致亏损扩大

生猪养殖业务是公司2025年度新增板块，采用“公司+农户”代养模式：公司提供猪苗、饲料、兽药、疫苗等物资并制定统一饲养标准，代养户提供场地及养殖设施，生猪达到出栏标准后由公司统一回收销售，代养户按养殖成绩获取代养费，不承担生猪价格波动风险。

2025年公司出栏生猪26，530头，全部集中于第四季度。而2025年全年生猪价格呈现“前高后低、震荡下行”走势，四季度加速探底，10月中旬出现年内低点。公司生猪出栏时点与价格低点完全重合，致使该业务板块在报告期内出现大幅亏损。公司表示，出栏计划系依据正常生产周期制定，生猪在达到160日龄正常出栏标准后即按计划出栏，不存在因压栏惜售导致亏损扩大的情形。

2026年第一季度，公司营业收入3，374.04万元，归母净利润-1，741.66万元，毛利率13.60%，同比下降6.41个百分点。主要原因系期末生猪存栏量较多，公司对消耗性生物资产计提存货跌价准备1，356.29万元，计提比例56.01%。扣除该跌价准备影响后，公司一季度净利润为-385.37万元，与2025年一季度-323.96万元相比变化不大。

原有业务收入微增，费用端整体下降

2025年度，公司原有业务板块（微生态制剂、酶制剂、饲料、兽药）实现收入12，529.08万元，较上年12，251.20万元增加277.88万元，实现微增。其中微生态制剂收入6，205.44万元，毛利率29.95%，同比下降0.10个百分点；酶制剂收入1，766.53万元，毛利率28.15%，同比下降2.72个百分点；饲料收入3，906.82万元，毛利率3.66%，同比下降7.28个百分点；兽药收入201.32万元，毛利率-7.13%。

费用端方面，2025年度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用合计4，303.04万元，较上年减少797.44万元，下降15.63%。其中管理费用下降20.64%，主要因新饲料车间2024年10月投产后折旧费用由上期计入管理费用转为本期计入生产成本核算。

新饲料车间折旧压制毛利率，产能利用率逐季提升

公司新饲料车间2024年10月正式投入使用，2025年度产生折旧费用1，060.62万元。剔除该折旧因素影响后，饲料产品毛利率由3.66%提升至17.41%，生猪产品毛利率由-32.00%提升至-19.02%，公司综合毛利率由8.02%提升至13.62%，新饲料车间折旧对各板块毛利率影响显著。

产能利用率方面，2025年各季度呈逐季递增态势：一季度21.25%、二季度26.49%、三季度62.86%、四季度64.65%。公司表示，随着生猪养殖规模扩大，新饲料车间产能利用率将进一步提升。

同行业对比：猪价下行周期中业绩趋势一致

从同行业可比公司看，新希望2025年受四季度猪价超预期下跌、生物资产计提等因素影响，全年业绩由盈转亏，归母净利润亏损17.84亿元；播恩集团2025年营收增长33.78%但净利润仍亏损1，977.34万元；蔚蓝生物扣非净利润同比下降22.64%。公司生猪养殖板块业绩变动趋势与同行业一致。

客户结构随业务转型发生较大变化

2025年度前五大客户变动较大。原有板块前五大客户多数退出，新增吴斌、杨俊杰、西安市鄂邑区鑫旺肉联厂、山西云牧牲畜销售有限公司等生猪销售客户。其中第一、第二大客户均为个人客户（生猪经纪人），合计销售金额1，990.80万元，占比11.89%。生猪销售客户类型中，生猪经纪占比69.03%，屠宰场占比30.97%。

公司表示，生猪养殖业务尚处起步阶段，下游客户主要为屠宰场和生猪经纪人，尚未形成长期稳定合作关系。随着业务规模扩大，公司正积极对接规模化屠宰场客户，稳步推进稳定销售渠道建设。前五大供应商方面，因新增生猪养殖业务，仔猪供应商万荣温氏畜牧有限公司、新疆羌都畜牧科技有限公司进入前五大，供应商变动系业务结构性调整所致。

长账龄应收账款占比43.82%，坏账准备计提充分

截至2025年末，公司应收账款账面余额2，608.28万元，其中账龄1年以上应收账款余额1，143.07万元，占比43.82%。长账龄占比较高主要系下游养殖行业持续低迷，中小散户退出步伐加快，终端养殖户现金流趋紧，回款困难沿产业链向上游传导所致。

公司已按会计准则对长账龄应收账款计提坏账准备：对已不合作且预计无法追回的款项全额单项计提；对组合计提部分，以迁徙率模型评估预期信用损失，4年以内按账龄比例计提的坏账金额高于按预期损失率计算的金额，坏账准备计提充分。

存货大幅增长，消耗性生物资产存进一步减值风险

截至2025年末，公司存货账面价值3，565.85万元，同比增长86.23%，主要因新增生猪养殖业务，期末存栏生猪及生猪用材料金额1，384.30万元，占存货账面余额的32.74%。公司已对存货进行跌价测试：库存商品及发出商品计提跌价12.20万元，原材料计提跌价178.03万元，自制半成品计提跌价101.38万元，消耗性生物资产计提跌价244.32万元。

2026年以来生猪价格持续走低，1至4月全国生猪均价分别为12.70元/公斤、11.79元/公斤、9.91元/公斤、9.27元/公斤，4月中旬一度跌破9元/公斤，创近十年新低。公司表示，若猪肉价格持续在成本线以下且短期内无反弹，消耗性生物资产确实存在进一步减值的风险。公司将密切跟踪猪价走势，持续进行减值测试，同时运用期货套期保值工具锁定销售利润。

在建工程持续推进，种猪场预计2026年7月投产

截至2025年末，公司在建工程账面余额2，208.27万元，均为本期新增，主要为蒲县智慧养殖一体化基地陈家庄4500头种猪场建设项目（1，394.05万元）、贺家庄6500头储备场建设项目（414.55万元）及新建办公用房及洗消用房项目（240.94万元）。上述项目预计2026年7月完工投产。

公司表示，截至2025年末上述项目主体框架虽已建成，但养殖设备安装、水电施工、室内装修、洗消点建设等核心工程均尚未开展，项目建设进度分别为30.98%、34.55%和43.81%，不满足分期转固条件，不存在延迟转固情形。

偿债能力：资产负债率升至39.54%，银行授信充裕

截至2025年末，公司短期借款8，348.22万元，同比增长39.00%；长期借款1，507.50万元，同比增长100%；资产负债率39.54%，同比增加14.11个百分点，在同行业可比公司中位列第二高，高于行业均值约11.32个百分点。公司解释借款增加主要系开展生猪养殖业务，备货原材料增加导致生产经营所需流动资金增加所致。

公司表示，截至本回复出具日，到期的长短期借款均已按期偿还，信贷记录良好，未发生违约情形。公司与多家金融机构保持长期稳定合作关系，未使用银行授信额度充裕，可随时提款用于补充流动性。

据同壁财经了解，山西大禹生物工程股份有限公司成立于2014年7月，总部位于山西省芮城县，是一家专注于生物功能健康领域的国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，主要从事微生态制剂、酶制剂、饲料及饲料添加剂的研发、生产和销售。2025年度公司新增生猪养殖业务，形成“饲料-养殖”产业链闭环布局。公司全资子公司蒲县大禹自建种猪场和储备场项目预计2026年7月完工投产，逐步实现仔猪自给自足，降低外购成本。

整体来看，大禹生物2025年度营业收入实现增长，但新进入的生猪养殖业务恰逢猪价周期低谷，短期内拖累整体业绩。公司原有微生态制剂、酶制剂等业务保持相对稳定，费用端控制成效显现。随着种猪场投产实现仔猪自给、饲料产能充分释放以及猪价周期逐步回暖，公司盈利能力有望逐步修复。公司在回复中表示，将通过扩大养殖规模实现规模化效益、推行低蛋白精准配方降低饲料成本、优化出栏节奏、运用期货工具锁定利润等多措并举改善盈利能力。

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