成品油海外价差冲上历史峰值！荣盛石化成品油出口收益暴增！

海外地缘政治冲突旷日持久，全球柴油市场正经历一轮远超原油价格涨幅的结构性紧张，裂解价差的极端攀升正在为拥有稳定产能与出口资质的企业创造确定性的超额盈利机会。

全球柴油裂解价差历史新高，炼油毛利步入历史极值区间

9月初，布伦特原油价格维持在95美元/ 桶附近震荡，而欧美市场柴油成品价格已逼近190至200美元/桶，美国超低硫柴油裂解价差盘中触及108.02美元/桶的历史高位，这意味着柴油加工端毛利脱离常规景气区间，进入极端盈利状态。

中东地区作为全球柴油贸易的核心供给地之一，日均约90万桶的柴油出口量占全球贸易量的10%左右，如今这部分供给正因地缘冲突持续收缩。美国与伊朗的冲突升级后，霍尔木兹海峡航运安全风险陡增，最新数据显示，该海峡日均通航商业船舶已降至10艘左右，仅为战前水平的不足十分之一，波斯湾成品油出口规模已滑落至战前的40%。

来自东欧的供给收缩几乎与中东形成共振，俄罗斯本是全球最大的柴油出口国之一，但乌克兰对俄炼油设施的持续袭击已导致其炼厂开工率降至近二十年低位，国内柴油供应趋紧之下，俄罗斯政府已将生产商柴油出口禁令延长至2026年9月30日，非生产商出口限制更是延续至2027年初。两大全球柴油出口中心同时出现供给收缩，直接造成国际柴油市场每日约 130万至140万桶的供应缺口，相当于正常贸易量的15%至20%。

地缘冲击之外，更底层的结构性矛盾正在暴露，全球炼油产能的冗余度早已消耗殆尽。作为全球炼化大国，美国过去数年持续经历炼厂关闭与产能结构调整，成品油加工能力并未随原油产量同步扩张。美国能源信息署（EIA）此前就预警，2026年美国汽油、柴油及航煤库存可能跌至2000年以来低位，如今这一预测正在兑现，美国东海岸柴油库存已滑落至1930万桶的历史极低区间，全美国馏分油库存也降至1996年以来的同期最低水平，较五年均值低约14%。而北半球农业收获季与冬季供暖季的需求峰值尚未到来，美国炼厂开工率已逼近98%的八年高位，几乎没有多余产能可以填补供给缺口。

在全球成品油供给缺口持续放大的背景下，中国炼化产业正凭借稳定的产能基础和出口配额通道，收获一轮确定性的盈利窗口。

民营炼厂唯一出口资质主体，荣盛石化成品油出口拉升业绩弹性

中国成品油出口实行严格的“资质+配额”管理模式，由商务部统筹管理，海关总署负责实际出口通关。公开信息显示，2026年上半年国内下发前两批成品油出口配额合计约3200万吨，配额分配至7家市场主体。第三批出口配额通常在三季度末发放。

中国石化获配1281万吨，中国石油获配1054万吨，两家合计占比超七成。中化、荣盛石化旗下浙石化分别获配294万吨、271万吨；中海油、中国兵器、中航油分别获配218万吨、62万吨、10万吨。值得注意的是，荣盛石化是目前唯一拿到成品油出口配额的民营炼化主体。

7月出口政策边际松绑后，成品油出口量显著回暖，叠加海外裂解价差持续走阔，国内炼厂出口盈利大幅改善。8月国内柴油裂解价差已攀升至1225元/吨的五年同期高位，而海外市场价差更是远超国内，拥有出口资质的企业可以直接获取海内外价差红利。

从盈利兑现确定性来看，手握核心出口配额的大型央企最为受益。中国石化与中国石油作为国内成品油出口的绝对主力，合计占据首批配额超七成份额，庞大的炼化产能与稳定的出口渠道形成天然匹配，价差红利可以最直接地转化为业绩增厚。其中中国石化凭借更突出的成品油出口体量和完善的炼化一体化布局，对柴油景气周期的受益程度居于首位，中国石油紧随其后，盈利改善的确定性同样较高。

民营炼化板块中，荣盛石化作为目前国内唯一具备成品油出口资质的企业，据市场调研信息显示，其旗下浙石化7—9月成品油计划出口规模约147万吨，在本轮全球超级行情中的业绩弹性最为突出。相较于传统地方炼厂只能承接国内需求，拥有出口配额意味着可以直接对接海外高利润市场，叠加自身大型炼化装置的成本优势与规模效应，荣盛石化的盈利弹性的斜率有望跑赢行业平均水平。

短期来看，中东地缘风险尚未出现实质性缓和信号，俄罗斯柴油出口禁令短期内难以全面取消，全球炼油产能的刚性约束更不可能在数月内解决，柴油裂解价差大概率维持在高位区间震荡，拥有出口配额的炼厂盈利改善的逻辑仍将持续。

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