德康带头GLP-1×CGM 赛道扩容，微泰医疗 (02235.HK) 第二曲线价值加速释放

5月18日，全球CGM龙头德康医疗正式在德国发布Dexcom Flex。这款设备专门面向不接受强化胰岛素治疗的 2 型糖尿病成年患者，覆盖使用基础胰岛素、口服降糖药，以及 GLP-1 受体激动剂的人群。虽然美股医疗器械板块近期表现相对低迷，但德康的新品发布在资本市场上取得了强烈反响。新品发布后德康资本市场表现强劲，截至5月22日报72.1美元，过去5个交易日涨16.99%，直接反映了市场对德康将CGM从胰岛素依赖人群拓展至代谢管理全人群这一布局的认可。行业走到这个关键节点，微泰医疗（02235.HK）作为国产 CGM 赛道的技术龙头，迎来了第二增长曲线的爆发窗口。

德康重磅押注：CGM 升级为代谢健康基础设施

Dexcom Flex 的推出并非偶然。早在 5 月 14 日的 2026 投资者交流会上，德康医疗新任 CEO Jake Leach 就明确了公司长期方向是“通过生物传感平台赋能更广泛的代谢健康”（empower greater metabolic health through biosensing platforms），把 CGM 从单纯的糖尿病管理工具，升级为代谢健康的基础配套设施。

针对不依赖胰岛素的 2 型糖尿病患者，德康医疗的布局动作十分激进。公司主导的 CONNECT 随机对照试验，将于 6 月 6 日的美国糖尿病协会（ADA）年会上公布完整数据。该试验纳入约 300 名使用 GLP-1 药物、口服药及 SGLT2 抑制剂的 2 型糖尿病患者，德康医疗管理层直言，这份数据将成为推动 CGM 扩大医保覆盖的重要依据。

据德康医疗估算，仅美国就有超过 2500 万非胰岛素治疗的 2 型糖尿病患者，目前 CGM 在这一群体中的渗透率还不到 5%。而 Flex 产品特意强化了饮食运动记录、个性化行为建议等核心功能，本质上就是针对 GLP-1 用药人群，解决他们用药之外的健康管理需求，打造完整的代谢管理闭环。

GLP-1 与 CGM 共生，需求同步增长

德康医疗的战略押注并非凭空而来，此前多项权威研究早已印证两者的协同价值。2024 年，权威期刊《Diabetes》发布的 Truveta 真实世界研究，分析了 2018 至 2022 年近 30 万名 2 型糖尿病患者数据。结果显示，患者使用 GLP-1 药物后，CGM 使用率不仅没有下降，反而明显上升；尤其是非胰岛素治疗群体，CGM 采纳率大幅提升，直接打破了 “GLP-1 会替代 CGM” 的市场误区。

德康医疗相关调研数据进一步佐证。依托 2024 年保险理赔统计数据，患者使用 GLP-1 药物后，CGM 佩戴使用率持续提升，凸显两者协同搭配的实用价值。2025 年新版 ADA 糖尿病诊疗指南再度拓宽应用边界，首次明确涵盖非胰岛素用药人群在内的全部 2 型糖尿病患者，均可适配使用 CGM 监测设备。此举正式确立行业共识：GLP-1 已成代谢疾病临床干预核心用药，CGM 则是精准评估药效、规范日常健康管理的核心配套工具，二者联动搭建起完整的闭环代谢健康管理体系。

国内 CGM 迎来黄金机遇，国产龙头卡位爆发

德康医疗 Flex 的发布和 CONNECT 试验数据即将公布，意味着全球 CGM 行业迎来转折点——竞争不再局限于胰岛素重度用户，而是转向 GLP-1 用药者、口服药使用者等增量人群。

对国内市场而言，我国超1.4亿糖尿病患者中绝大多数为非胰岛素治疗的2型人群，叠加GLP-1在国内进入仿制药放量、口服突破、适应症扩展的三重共振阶段，国产CGM正站在全新的需求曲线起点。

微泰医疗作为国产CGM龙头，是这一行业浪潮的核心受益者。微泰医疗是全球唯一同时拥有贴敷式胰岛素泵和14天免校准实时CGM商业化产品的企业，也是首家已成功将CGM出海至欧洲多国主流市场的中国公司。2025年海外收入达3.43亿元（+227.2%），首次超过国内收入。 旗下 LinX 系列 CGM 已纳入欧洲多国医保并进入巴西、印度及东南亚超 120 个市场 ——恰恰是 GLP-1 减重药物高速渗透的区域，产品出货增速远超当地糖尿病人口增速，充分承接了 GLP-1 用药人群带来的 CGM 新增需求。

产品储备上，微泰医疗核心的 AiDEX/LinX 系列 CGM 已迭代出分体式版本，正同步推进国内 NMPA 和欧盟注册；闭环人工胰腺系统注册申请已获受理，落地后将打通“监测－给药－管理”全自动诊疗闭环。在生态协同层面，微泰医疗是诺和诺德在中国地区“健康生态联盟”战略伙伴，国际减肥药龙头与国内CGM龙头强强联手，围绕GLP-1用药人群的真实需求，探索动态血糖数据与药物管理的联动。更值得关注的是，公司近期将 AI 大模型技术融入产品，能结合实时血糖数据，为用户生成专属饮食、运动建议。这和德康医疗 Flex 的产品思路高度一致，精准解决了 GLP-1 用药人群 “吃药后该怎么吃、怎么动” 的核心痛点。

估值洼地凸显，第二曲线加速兑现

从估值来看，当前微泰医疗市值约33.5 亿港元，对应 2025 年营收市销率约 4.4倍，显著低于海外 CGM 同业德康12–15 倍、雅培 10–12 倍的中枢水平，估值洼地特征明显。多家机构预测未来三年净利润复合增速超50%。全球CGM行业的叙事已从“GLP-1是否威胁CGM”翻转为“GLP-1正在为CGM开辟潜在十倍增量空间”，微泰医疗正从单一器械厂商，向代谢健康平台企业升级，业务也从疾病治疗延伸至日常健康管理，第二增长曲线的价值正在快速兑现。

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