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全面注册制实施后，公募行业下调较高的管理费率和交易佣金率，对券商研究所的生态带来了较大影响。
全面注册制实施后，监管层要求券商强化中介机构的责任定位、引导公募行业下调较高的管理费率和交易佣金率，这些新变化对券商研究所的生态带来了较大影响，不仅有部分券商研究所人事出现异动，且有券商分析师因配合上市公司进行股价操纵被直接点名。
券商分析师增至4721人
公募降费率加快卖方变革
券商分析师和保代，一直是券商行业的“金字塔”岗位，承担着率先发现上市公司价值、引导价值投资的重任。本刊发现，传统的“三中一华一海”投行格局在券商研究所领域并不完全适用，部分投行业务偏弱的大中型券商，其研究所业务规模和排名并不低。
中国证券业协会数据显示，截至2024年2月底，券商的证券投资咨询分析师数量多达4721人，而在2020年6月时，120多家券商登记在册的证券投资咨询分析师仅为3250人左右，2021年初时约为3480人。对比2021年初数据，券商分析师数量增长了约35%。
目前分析师最多的5家券商是中金公司（318人）、中信证券（181人）、国泰君安（163人）、兴业证券（157人）、广发证券（150人）。“三中一华一海”中的中信建投、华泰证券、海通证券的分析师数量分别排在行业内第6位、第7位和第8位。投行业务规模居中的浙商证券登记的证券投资咨询分析师有118人，排在全行业前10名左右，位置高于长江证券、招商证券、民生证券。
民生证券的投行业务在业内排位居5至10名之间，其研究所分析师人数为85人，在业内排名居20名左右。投行实力较强的中银国际证券，证券投资咨询分析师数量相对较少，业内排名仅在40名左右。
就工作量来看，2023年纂写研报数量排在前列的券商分析师有中信证券的明明、招商证券的尹睿哲、民生证券的谭逸鸣、天风证券的孙彬彬、申港证券的曹旭特、德邦证券的芦哲 （现就职于方正证券）、华创证券的周冠南，他们去年发布研报数量均超过了600篇。其中，明明是中信证券的宏观首席分析师，在业内有着较高的知名度，观点受到很多机构投资者重视。
相较于主要服务外部机构客户的券商研究所，一些大型企业或强势股东体系下的研究所一定程度上还要对内服务，行业覆盖方面更加聚焦于母公司的行业和信息需求。比如五矿资本此前发布的《“十四五”发展规划纲要》透露，五矿证券将依靠五矿集团在金属矿业、冶金建设等领域的产业背景及优势，在产业研究、资本运作等领域打造产业金融服务闭环。
中国证券业协会官网信息显示，五矿证券分析师有14人，业内排名在60多位。需要指出的是，其分析师有数位来自天风证券，比如杨诚笑2017~2023年就职于天风证券研究所，2023年5月加入五矿；王小芃也同时就职于天风研究所，同样于去年5月加入五矿证券；张斯恺则是在去年11月从天风证券研究所跳槽到五矿证券。
据了解，杨诚笑、王小芃原本在天风证券研究所覆盖的行业是有色资源、锂矿，契合了五矿集团的行业定位——其是国内有色金属领域的龙头企业。
还值得一提的是，一些此前大规模发展卖方业务的上市券商在近期出现了人事异动。比如，财通证券的研究所2022年以来“招兵买马”，知名新财富分析师、复星国际前副总裁李跃博加盟财通，但近日“李跃博不再担任财通证券研究所所长”的消息在券商业内引发较高关注。财通证券于3月初回复表示，李跃博因个人身体原因需休假一段时间，为不影响研究所的正常工作，授权副所长许王骏代为履行所长职责。公开数据显示，财通证券分析师数量约为50人左右，比两年前多了10余人。
全面注册制下，研究所纳入覆盖范围
分析师未勤勉尽责受罚情况愈加明显
近几年，因A股的持续震荡，公募的高佣金、高薪酬未带来相应的高回报事实，引发一些投资者的不满。去年7月，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，计划两年内按照“管理费用—交易费用—销售费用”的路径，分阶段全面优化公募基金费率模式，降低公募基金行业综合费率水平。
公募对券商的佣金派点是券商研究所赖以生存的重要收入模式。去年下半年以来，公募股票和混合型基金普遍把以往1.5%/年上下的管理费率下调到1%左右甚至更低。以公募佣金派点情况为参考，中信证券非银金融分析师陆昊依据2022年的数据进行测算，佣金费率调降之后，公募基金股票交易佣金年度总额将由188.68亿元降至126.36亿元，降幅大约1/3。
监管处罚是引导和规范卖方行业的另一重要因素。随着全面注册制的实施，监管层引导券商压实中介机构的责任和定位，以往受罚概率较低的研究所去年以来受到的处罚愈加频繁，其受罚情形主要包含两类：第一类是对存量上市公司调研和研报纂写过程中的问题;第二类是对IPO公司投资价值报告纂写中存在的问题。
典型如2023年6月，地方证监局曾密集对多位券商分析师做出相应处罚：上海证监局对申银万国证券研究所、民生证券、野村东方国际证券、申港证券、民生证券的分析师出具警示函，核心问题是研报内容存在瑕疵；重庆证监局则对西南证券及两名研究人员出具了警示函。而除了内容本身的问题，有些券商还因对研究员的考核激励不合理、销售人员参与研究员的考核、部分兼职合规人员未经合规负责人考核等问题，同样受到处罚。
最新被处罚的案例是国元证券。今年3月，安徽证监局公告显示，国元证券存在研报业务管理制度不完善、个别研报制作不审慎、质量控制审核把关不够严格、内控流程存瑕疵的问题，对国元证券出具警示函并记入诚信档案。这不是国元证券第一次在研报问题上“栽跟头”。2021年10月，公司就曾因行业研报的数据选取不够审慎、研报分析不够客观、质控和合规审查不到位等问题，被安徽证监局出具了警示函。
国元证券是2020年正式成立研究所的，目前登记的分析师为29人。年报等公开信息显示，国元证券的首席风控官是唐亚湖，其2022年的薪酬达134万元。近期，公开渠道发布的国元研究所观点有所减少。以国元研究所的策略团队为例，官方公号@国元策略以往每个月都会发布趋势判断和十大金股，但去年12月以来，其公号出现了停更。
兴业分析师参与违规市值管理
遭处罚
随着证监部门对操纵市场行为查处的力度逐步加大，一些券商分析师过往参与违规市值管理的行为也被揪出。最新的案例发生在今年1月。证监会发布行政处罚决定书，劲拓股份实控人、时任劲拓股份董事长吴限，以及居间人深圳市君如资产董事长陈磊等通过密集发布利好公告，联系一些中型券商的分析师，配合利好公告频繁发布关键事项点评、深度报告等，吸引投资者买入股票，构成操纵证券市场行为，吴限被罚款总计6.6亿元。
证监部门的处罚信息显示，2019年上半年，吴限授意公司员工联系兴业证券等机构的分析师纂写相关研报。而除了被点名的兴业证券，本刊利用iFinD软件查询到，2019年上半年，券商发布了9篇关于劲拓股份的研报，基本都是增持/维持/买入等利好评级，涉及长城证券的分析师曲小溪、西南证券的分析师刘言、中泰证券的分析师谢春生、东北证券的分析师刘军、华金证券的范益民。彼时针对劲拓股份的研报发布频率显著高于其他时间段。
兴业证券的投行业务和营收排名在行业居中间位置，但公司研究所规模较大，分析师数量接近160人，研究所的定位是“稳定在行业第一梯队，并积极发挥智库作用”。本刊查询到，当时兴业证券研究所所长是王斌。据兴业证券官网介绍，王斌曾荣获上证报2021年的“最佳研究所所长”评选。
对于研究所的风控机制，公司董事长杨华辉在当时的年报中表示，将坚持合规经营、守牢风险底线，不断提升集团合规风控工作水平，加强合规风控工作的垂直管理与穿透管理。然而就证监会的处罚结果看，兴业证券研究所的员工管理、风控机制仍有提升空间。
（本文已刊发于3月16日《证券市场周刊》，原标题为《公募降费率加快券商研究所生态变革，监管升级下分析师未勤勉尽责受罚增多》。）
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