破除“一赢二平七输”魔咒的一把钥匙

投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出“财顾荐书”栏目，每期一位主理人，负责向大家推荐一本经典书籍。

本期主理人为星图金融研究院研究员雒佑，推荐的书目是《行为投资原则》，作者是丹尼尔·克罗斯比，是一位临床心理学家、行为金融学家和资产管理专家，是资产管理公司Nocturne Capital创始人，他成功地将心理学研究成果应用于金融投资领域。并被Monster.com评为“12位值得关注的思想家”之一，被Investment

News评为“40位40岁以下的思想家”之一。他的博客被美国退休人员协会（AARP）评选为“推荐阅读的财经博客”。

其实早在半个世纪前就有学者讲心理学引入到投资决策领域，而且到了20世纪80年代对金融学者发现资本市场出现了许多难以用现代金融学解释的异象，为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析，至90年代这个领域涌现了大量高质量的理论和实证文献，形成最具活力的行为金融学派。1999年克拉克奖得主马修·罗宾和2002年诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯，都是这个领域的代表人物，为这个领域的基础理论做出了重要贡献。将这些奖项授予这个领域的专家也说明了主流经济学对这个蓬勃发展的领域的肯定，更促进了这个学科的进一步发展。国外将这一领域称之为Behavioral Finance，国内大多数的文献和专著将其称为“行为金融学”。

而本书作者作为心理学专家，比其他学者更能从行为心理学的角度识别出投资者的弱点，从而为投资者提出有针对性的建议。从无数的研究报告中解析投资行为架构，他首先概述了十条投资原则，介绍行为投资风险的类型，让投资者和学术界人士都能明白何谓行为风险。接着，作者说明基于原则的行为投资的四个关键要素和选股的5P方法。

传统金融理论认为人的决策是建立在理性预期的基础上，寻求的是效用最大化，意思是投资者是一位“理性人”，投资的目的是追求收益的最大化，但是大量研究表明事实并非如此，比如人们总是过分相信自己的判断、根据主观的盈亏设想做决策以及羊群效应、追涨杀跌、高买低卖等非理性的操作，使得资本市场出现预期之外的波动和危机。行为金融学将股市当作“活物”，在过去纯计算机参与、不掺杂任何情绪、超级理性的行为中将人心和人为加入进去，证明了股市变化在很多情况下不是纯客观的，而是与参与者的心理特征和行为特征有关，股市在很大程度上是人性的反映。

本书的内容分为两大部分。第一部分阐述了个人在财富增值的过程中，投资者进行自我管理时所必须遵循的原则，作者从数百年的市场历史中归纳总结了十条原则，遵循它们可以帮你在任何时候，都可以控制最重要的事情，也即你的行为；第二部分作者提出了一种基于原则的行为投资方法，即RBI，此部分首先展示了一个由于行为偏差而导致风险的世界，然后提出可以使用RBI来防御这些风险，最后讨论了在RBI方法中主要考虑的几项因素，并提供了一些具体实例。

本杰明·格雷厄姆说过投资者的主要问题，也就是他最大的敌人，就是他自己，所以本书首提的原则就是告诫投资者在介入市场前最重要的事情就是要控制自己的行为，避免行为情绪化，也不要被类似于“约旦河问题”的情况绊住；其次，资本市场上我们也没必要去孤军奋战，所以可以通过寻求场外帮助即咨询来获取收益，有数据显示接受金融指导通常可以获得2%~3%的年度额外回报，但是需要我们擦亮眼睛，比如在遴选顾问的时候需要了解顾问专长的领域、学术背景、投资哲学、长期规划等等；我们经常会听到“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”这句话，但是执行起来却很难，因为当市场处于负面时我们往往会选择逃避，但是我们要正视回调乃至熊市，从1900年至2013年，美股经历年均一次、幅度为10%的回调，平均3.5年经历一次股价下跌20%的回调，所以这是投资周期中常见的一部分，从长期看是一个买入机会，当你觉得市场上危机四伏的时候可能刚好是最安全的时刻，因此原则3提出了“麻烦就是机会”；情绪是投资的敌人，因为受影响之下可能让我们花高价去购买过时或者没有意义的东西，或者以不合理的价格抛售股票，所以我们要“避开情绪的影响”，不要因为“故事”就陷入美好的愿景中，也可以通过高强度的锻炼、重新定义问题、延迟做出反应、转移注意力等方法来管理情绪；华尔街疯狂世界的规则之一是承认自己的平庸是进行优秀投资的必要条件，不管是新手还是老道都有着对自己判断过度自信的危险，因为我们的认知存在明显的局限性，所以要认识到“我们只是个普通人”，一样会受到行为偏差的影响；正如贾森·茨威格（Jason Zweig）所说：“投资并不是在别人的游戏中打败别人，而是在你自己的游戏中做好自己”，我们没必要去模仿别人，也没必要去追随别人，而是确定好自己的投资回报目标，“专注于自己的需求”，制定一套衡量标准，即“基于目标的投资”；大部分数据表明，所谓“专家”的预测准确率甚至低于抛硬币，而且“专家”越自信、越著名，他的预言就越遭，所以“不要轻易相信预测”，我们可能知道一些事情，但我们永远不知道任何事情；当下的增长和衰落都会随时间而飘散并且更替，所以保持在绝望时心存希望和安慰，在荣耀时保持谦卑，因为“一切都会过去”；早年有一个名词——“失落的十年”，代表的是在先前10年内投资于美国大盘股的投资者每年要承受1%的损失，但是那些将投资分散在各种资产类别比如国内外股票、大宗商品、房地产和债券的多样化投资者却获得了每年7.2%的收益，虽然多样化要为某项资产的表现深表遗憾，但是这也是能够最大程度应对不确定性的唯一合理方法，这就是“多样化要有所取舍”；为了避免重蹈覆辙，在投资之前可以通过制定一份定型的检查清单来完成风险的衡量，比如超过5年以上的业绩表现、外部因素影响大小、管理层是否值得信任等尽可能使投资行为遭遇的“风险有规律可循”。

除了以上比较重要的十条原则外，还有基于原则的投资（RBI，Rule-Based Behavioural Investing），作者发现行为风险中有5个较为集中、突出的特征，那就是自我风险（选择偏差、过分自信、确认偏差等）、信息风险（基本概率偏差、盲点偏差、信息偏差等）、情绪风险（情绪启发式、同理心偏差、消极效应等）、注意力风险（锚定效应、易得性偏见、注意偏向等）、保守主义风险（厌恶损失、现状偏见、沉默成本谬误等），以及在书的结尾给出了通过一系列研究、利用简单方法去筛选出一家高质量的企业的方法——5P，即永远不要出价过高、品质至上、考虑风险、跟随领袖、顺势而为。

本书内容对于普通投资者作用巨大，虽然视角立足于美股，但正如本书译者而言，一旦将美股替换为A股，把道琼斯或标普指数替换为沪深指数，你就会惊奇地发现，书中所说的这一切似乎并不遥远。遵守原则，避免情绪化，或许能让我们破除“一赢二平七输”的魔咒！

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

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编辑：孙江永 毛德芬

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