又一个OYO,只有三家自营酒店的东呈集团要冲刺IPO了

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国金证券

发布时间:

2022-08-17 21:22:39

来源:深潜atom
又一个OYO,只有三家自营酒店的东呈集团要冲刺IPO了

本文系深潜atom第535篇原创作品

后疫情时代,受影响最大的,莫过于餐饮和酒店。但即便如此,也有黑马逆势上扬。据证监会7月1日披露,广西东呈酒店管理集团股份有限公司(以下简称“东呈集团”)已递交招股书,并获得证监会受理,计划在深主板上市

德邦证券在以《东呈集团:以高性价比产品+区域差异化破局,把握下沉存量市场机遇》为题的分析报告中指出,虽然2020年及2021年酒店住宿业数量分别同比下滑17.4%、9.6%,而头部品牌凭借专业化管理+优质产品+资源支持,为疫情后业绩修复及加速开店奠定了较好的基础。并认为,相比于锦江、首旅、华住,东呈在产品选择、区域布局、城市拓展方面具备差异化优势。

△2021年末国内酒店top10

公开数据显示,东呈目前在行业内体量排名第五——前四名分别是锦江、华住、首旅如家、格林。但与此同时,关于东呈的真实业绩、加盟商合作关系等,坊间也一直有质疑的声音。但这些信息目前在公开渠道几乎没有任何的痕迹。但对于东呈的商业模式和定位,还是有很多值得分析的地方。

01

过分依赖加盟模式的东呈

根据东呈公布的数据,自2007年成立,截至2021年,东呈旗下的酒店数量已经高达2165家,覆盖了30多个省份和地区。但这其中,已开业的加盟酒店占据了2162家,直营店仅3家,已签约待开业的加盟酒店1051家。

△酒店属性

也就是说,支撑整个东呈业务的,基本都是加盟连锁酒店。东呈某种意义上,更多的是一家酒店行业的品牌运营公司。更多的功能和价值,是提供品牌和市场的运营,然后把财务报表合并,形成一个巨大的体量。

按照业内普遍的水准,酒店行业平均的投资回报周期是3年,而且这还是在入住水平正常的情况下。近三年来,在酒店行业受到不同程度创伤的情况下,如何维持和疫情前一样的增速,其实是个巨大的命题。

锦江酒店发布在今年7月的2022年半年度业绩公告中,就坦诚该公司2022年上半年预计实现净归母公司亏损1.1亿元至1.5亿元,扣除非归母净亏损2.43亿元至2.83亿元。

在行业普遍承受因疫情导致的增长乏力甚至亏损的同时,东呈却交出了一份亮眼的成绩表。根据招股书,东呈在2019/2020/2021年分别实现营业收入8.9/8.2/10.4亿元。这其中,2021年收入同比增长27.3%,较2019年相比增长17.3%。

国金证券在一份分析报告中指出,东呈的逆势增长是因为疫情防控成效显著,出行需求恢复带动酒店行业复苏;另一方面,东呈通过持续拓店以及提升加盟酒店运营管理效率,进一步带动了自身业绩增长。但其后国金证券又认为,东呈营收增速不及成本涨幅,毛利率整体水平较高但呈现下降趋势。

这其中,有两个很有意思的地方。第一,疫情的影响是前置的,在这个时间段里,酒旅行业大多采取战略上的收缩,这是共识,也是现实。东呈此时反其道行之,不断扩张吸引更多加盟商入局进而带动自身业绩增长,难道他们有对抗疫情的“灵丹妙药”吗;其次,以加盟为主的生意,按常理可以归结为轻资产模式,成本相对可控,并且真如报告里所说“提升加盟酒店运营管理效率”,毛利率水平不应当呈现下降趋势,而且是在营收良好的状况下。

东呈定义的自己的地域性优势是在华中和华东。具体来说,就是在河南、湖北、湖南、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东等省市有很好的渗透率和市场份额。如果非要说优势,那就是这些省份都是人口大省,旅游资源也丰富,但这三年来的市场增量,受客观因素影响,也都不同程度的放缓了。

基于东呈的加盟模式,我们可以得出结论,很大程度上,扩张来自于加盟商的进入,但利润的下滑则是因为扩张的加盟门店没有逃过大环境的影响,单店营收或许是在下滑

02

诉讼缠身的东呈

公开数据显示,作为企业主体的广西东呈酒店管理集团股份有限公司,共有156个司法案件

△案件分析

其中14.74%的案件身份为被告,54.49%的案件案由为特许经营合同纠纷,且在近五年里2022年的案件占比为28.45%。

△锦江酒店

相比东呈,作为行业头部的锦江,其主体上海锦江国际酒店股份有限公司,关涉的司法案件数量仅仅只有9起。虽然基于特定的商业模式,酒店行业存在公司主体众多的客观问题,但是集中到主要主体公司旗下这么多的案件,还是能说明一定的问题的。

另一组重要的数据是,相比于东呈聊胜于无的直营酒店数,其对标竞争对手们截至2021年末,锦江酒店、华住集团、首旅酒店、格林酒店已拥有已开业直营酒店分别为921家、738家、749家、66家。

也许,东呈的酒店属性的比例失衡,才是这个问题的关键

目前,在搜索引擎检索关于东呈的信息,关于东呈IPO的质疑声大都石沉大海了。这些文章,主要集中在东呈面临的大量投诉和利润下滑上。

△东呈IPO质疑声

后疫情时代,希望行业的发展能恢复到以前的水准,甚至有新的超越,是我们共同的心愿,企业冲刺IPO自然也是好事。但这一切,都应该基于稳健的发展节奏和良好的财务状况。

东呈的狂飙突进和策略,像极了去年就传出急需上市续命,但至今仍未如愿的酒店连锁品牌OYO。虽然文本上的商业逻辑都可以天花乱坠,但市场铁一般的规律是,上市或许可以解一时之急,但能否活下去活得好,还是要看自身的造血能力。

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