国金证券首次覆盖无人矿卡龙头易控智驾，目标价150.47港币，上涨空间超110%

近期，国金证券发布易控智驾深度研报，国金证券预测2026年至2028年公司实现营业收入分别为18.03亿3、24.26亿元、32.3亿元，同比增长分别为25.6%、34.6%、33.1%;归母净利润分别为-2.23亿元、0.51亿元、4.28亿元。采用PS估值给予公司2026年10.8X PS，对应目标价150.47港币，首次覆盖给予“买入”评级。以9月2日71.15港币收盘价计算，目标价具备超110%的上涨空间。

研报指出，易控智驾是无人矿卡行业绝对龙头，出海打开长期成长空间。公司懂矿+懂车+懂算法三者深度融合，构建公司核心壁垒。客户层面，公司已具备一定的客户飞轮效应，预计公司份额有望持续领先。根据公司招股说明书，按活跃无人驾驶矿卡数量计公司市占率达55.5%，具有显著的份额优势。同时，公司深度绑定紫金矿业，金属矿+出海进展领先。得益于与紫金的战略绑定关系，公司在海外率先获得了首个可供验证的真实作业场景，目前已取得关键进展，今年6月6台改装的刚性矿卡在诺顿金田开始24小时无安全员常态化运输。

同时研报强调，无人矿卡是具有安全性刚需的优质L4细分赛道，海外市场空间是国内的两倍以上。在安全性刚需的背景下，矿山安监局通过产能核增优惠、补贴、税收抵免等一系列政策鼓励矿山智能化发展。根据观研天下数据估算，我国矿用卡车年销量约为2.5万辆。得益于政策支持，目前无人矿卡已跨过市场导入期，根据知行产研数据测算，2025年无人矿卡在新增销量口径下渗透率达到12%，2026年正处于从10%+渗透率向上的规模化快速增长阶段。国金证券测算，无人矿卡国内潜在市场空间达到220至660亿元，海外人力成本更高、潜在市场空间是国内的2倍以上。

据公开资料显示，2026年上半年公司无人矿卡部署量同比增长接近翻倍，国内市占率第一。截至2026年6月30日，易控智驾矿卡无人驾驶系统"著山"已部署于超3100台无人矿卡，较上年同期接近翻倍，中国市场份额超53%，稳居行业第一，并已服务38座矿山，在手订单超1000台。截至8月，公司已部署无人矿卡数量增长至超3500台，行业领先优势进一步扩大，规模化交付进入加速兑现阶段。

与此同时，公司已形成跨矿种、跨工况的复杂环境适应能力，在中国率先实现金属矿无人驾驶规模化商业应用。公司已服务国内5个金属矿项目。其中，在高寒高海拔的紫金矿业巨龙铜矿，公司部署60台无人矿卡，成为目前金属矿行业单矿规模最大的无人驾驶应用项目。

业绩方面，公司加速轻资产模式转型，持续改善盈利能力。2026年上半年，公司实现营业收入5.49亿元，其中客户提供车队模式(ATaaS)收入达3.60亿元，占营业收入的65.6%。业务结构优化进一步带动盈利能力改善，毛利率达到18.9%，同比大幅提升17.2个百分点，期间费用占比持续优化，轻资产转型成效持续显现。

易控智驾表示，随着单车智能能力持续增强，公司正将煤矿场景积累的商业化应用经验加速拓展至更高复杂度的金属矿及海外市场，引领矿山无人驾驶走向更大规模的真实商业应用。

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