平安举牌太保、国寿背后：利率下行催生行业“共生革命”

文|恒心

来源|财富独角兽

交易终端上闪烁的代码与数字背后，中国平安在8月第二周完成了一场静默的资本布局。

短短四天内，中国平安的香港账户接连增持中国太保与中国人寿H股，持股比例精准定格于5.04%，触发举牌线。

交易所公告揭晓这一动作时，市场惊觉：这是自2019年中国人寿举牌中国太保后，六年来首次再现险资同业举牌。尽管平安官方以“财务性投资”轻描淡写，但这一连串动作的精准节奏与比例控制，早已超越常规财务操作的范畴。

01

举牌逻辑：财务表象下的战略棋局

在“资产荒”与利率下行交织的背景下，险资对高股息资产的追逐已成行业共识。但平安此次选择同业而非银行股，暗含更深层考量。

首先是估值洼地中的性价比。H股的高折价构成核心吸引力。中国太保与中国人寿H股较A股均有所折价，叠加年内股价大幅上涨后，其P/EV仍处于历史低位区间。更为关键的是股息支撑——太保、国寿H股股息率均显著超越10年期国债收益率，成为抵御利率下行的“压舱石”。

其次是会计准则的隐性驱动。平安是业内最早采用OCI（其他综合收益）会计科目的险企之一。通过将高股息股票计入此科目，分红可计入利润表，既满足监管稳健性要求，又优化财报表现。而5%的举牌线正是划分FVTPL（以公允价值计量且变动计入损益）与FVOCI（以公允价值计量且变动计入其他综合收益）的关键分界，精准持股比例实为最大化会计优势的策略。

其三是行业复苏的提前占位。保险业基本面正迎来拐点。2024年中国太保净利润同比增长65%，中国人寿归母净利润大增108.9%。近期人身险行业二季度预定利率研究值公布，普通型产品、分红险、万能险预定利率将下调至2.0%/1.75%/1.0%，下调幅度为50bp、25bp、50bp，调整时间为8月31日，进一步缓解利差损压力，为利润释放打开空间。平安的出手，实为对行业复苏的左侧布局。

资料来源：中国太保2024年年报。

资料来源：中国人寿2024年年报。

综合来看，平安的出手，实为在行业复苏前夜，以财务投资之名，行战略占位之实。

02

从竞争到共生：行业生态的重构信号

平安的举牌标志着保险巨头关系范式转移——从零和博弈转向竞合共生。

这一转变背后是行业底层逻辑的深刻变革。

一是规模崇拜的终结。当市场增量见顶，头部险企纷纷转向存量价值挖掘。中国太保深耕长三角政保合作网络，中国人寿押注千亿级健康养老产业，平安构建“金融+科技”全域生态。业务互补性超越同质化竞争，使资本纽带成为资源共享的桥梁。例如三家公司在30余个养老社区项目上的资源互换，可能催生养老服务标准化联盟。

二是中小险企的生存挤压。头部协同加速行业分化。据《壹典通》报道，从市场集中度来看，平安、国寿、太保三家头部险企合计市场份额已达58%，此次资本联动将进一步强化头部效应。2025年上半年，前三大险企的新业务价值合计占比已达65%。平安举牌释放的估值修复信号，反令中小险企融资成本劣势凸显。行业可能迎来整合潮：部分区域险企或转型专业领域（如专精特新企业保险），或被纳入头部生态圈。

三是监管导向的默契响应。此举巧妙平衡了监管期待。近年险资大举增持银行股引发关注，而将配置向同业分流，既延续“高股息+低估值”的投资主线，又展现对实体经济的多维支持。更呼应了IFRS9新准则下“长钱长投”的政策导向——通过锁定三年以上持股周期，规避短期波动干扰。

平安此举在业务、格局和监管三个层面同步推进，为行业生态重构提供了关键支点。

03

未来险企：竞合新生态的三种可能

平安的破冰之举或开启险资配置新纪元，催生三重演进路径。

第一重，举牌常态化与估值重估。险资配置同业将从个案走向常态。目前险资权益投资占比较低，若将保险股纳入“类红利资产”范畴，可能吸引千亿增量资金。中金公司预测，行业P/EV修复至0.6倍将带来30%以上上涨空间。新华保险战略入股友邦亚太基建基金、中国人保增持中国财险至6.8%等动作，已显露行业集体觉醒。

第二重，从资本联动到能力融合。股权纽带将催化实质合作。平安的AI核保技术（通过率93%）与太保智能投研系统、国寿数字营销平台存在技术协同空间。在养老金融领域，三方或共建养老保险产品库；健康管理方面，可打通健康数据形成风险评估闭环。这种“科技+场景”的融合，可能诞生保险新物种。

第三重，监管框架的适应性进化。现有规则尚未充分覆盖同业战略持股。当险企交叉持股比例攀升，需防范两方面风险：一是关联交易复杂性增加，可能要求披露共享客户资源、合作产品的利益分配机制；二是系统性风险传导，需建立针对险资“抱团”的压力测试模型。监管或出台差异化政策，对财务投资与战略持股实施分类管理。

这三重路径相互交织、彼此强化，共同推动行业向更成熟、更健康的方向演进。

04

总结

香港交易所公告屏上的持股数字仍在跳动，但意义早已超越账户市值的增减。中国平安的两次举牌，恰似穿透市场迷雾的微光——行业龙头对保险业价值的公开背书，在信心比黄金更珍贵的时刻，为市场注入一剂强心针。

保险业正在经历的，是一场从“规模扩张”到“价值重塑”的艰难蜕变。预定利率下调、利差损化解、保障功能回归，让行业逐渐摆脱粗放增长的历史包袱。而头部险企彼此伸出的资本橄榄枝，正悄然改写竞争规则：当平安、国寿、太保通过股权纽带形成价值同盟，中国保险业或将告别零和博弈的“丛林时代”，步入以专业能力与生态协同为核心的新发展阶段。

资本市场的反应敏锐而真实。公告后保险板块的集体上扬，不仅是短期情绪的宣泄，更是对行业底层价值再发现的开始。随着险资从银行股向同业扩散的配置浪潮，那些曾被低估的保险股，终将在资产负债表修复与服务实体经济的新叙事中，找到应有的坐标。

没有夕阳的行业，只有固化的思维——当巨头们开始彼此托举，保险业的春天已在路上。

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