聚焦CRDMO后给药明康德带来了什么？

当一家企业开始做“减法”，市场的第一反应往往是：为什么？

自2024年底起，药明康德的连续动作引人注目。12月，公司宣布出售美国和英国的细胞与基因疗法（CGT）业务WuXi ATU；与此同时，从2024年11月至今，又多次减持参股的明星ADC子公司药明合联（WuXi XDC）的股份，累计回收超五十亿港元现金；就在三季报披露前不久，公司又将两个国内临床板块业务资产出售给高瓴。

若仅将这些操作视作对地缘政治风险的被动防御，未免肤浅。

更深层的逻辑在于主动聚焦：药明康德正系统性剥离非核心业务，把资源、资本与精力汇聚到最具竞争力的一体化CRDMO（合同研究、开发和生产组织）模式上。

这场聚焦直指一个核心命题——在充满不确定性的全球创新药生态中，平台型企业真正的护城河是什么？

药明康德的回答是：一个被反复打磨、效率极致、能自我强化的CRDMO核心业务引擎。

它通过“减法”，正让飞轮转得更快、更稳。刚刚出炉的三季报，充分验证了这一点：

2025年前三季度收入和利润均实现强劲增长，持续经营业务收入同比增长22.5%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长43.4%，截至2025年9月底，持续经营业务在手订单同比增长41.2%。

而这种聚焦的成效，正逐步反映在财务表现、运营效率与股东回报上——这或许正是理解药明康德下一阶段的关键。

一、将战略兑现为股东价值

战略的最终“试金石”是财务表现。药明康德聚焦CRDMO的战略，最直接的成果体现在其为股东创造价值的能力上，其正以前所未有的力度回报股东。

基于稳健的业绩，药明康德在2025年内已经实施了总额近70亿元人民币的股东回报计划。这具体包括：

常规年度分红：派发现金红利约28.32亿元，延续了其稳定的高比例分红政策。
首次特殊分红：额外派发特别现金红利约10.1亿元，公司明确表示此举是为感谢股东在公司业务策略调整期间的理解与支持。
注销式回购：先后启动并完成了两次总额达20亿元的股份回购，且均为“注销式回购”，这种方式直接减少总股本，对每股收益（EPS）的提升效果更为显著。
首次中期分红：2025年半年度首次实施中期分红，派发现金红利10亿元。

药明康德-2025年股东回报实施情况

累计加总，药明康德在2025年已经回报股东的金额共68.42亿元，相当于公司2024年全年归母净利润（94.5亿元）的72%。

在外部环境充满挑战的背景下，如此大规模的资本返还，本身就是一种强有力的战略沟通。这证明，其核心业务产生的现金流，足以覆盖未来的资本开支、日常运营，并且仍有充裕的盈余回馈投资者。

这种行动背后的底气，远比任何口头承诺都更具说服力。

支撑这一系列慷慨回报的，是公司强大的现金创造能力和通过资产优化获得的充沛流动性。2024年，药明康德的自由现金流达到创纪录的79.8亿元，经营性现金流的增速持续超越收入增速。而2025年前三季度，药明康德的经营现金流同比增长35%至108.7亿元，预计全年自由现金流将达到80-85亿元。

这证明其核心CRDMO业务不仅规模庞大，而且盈利质量极高，是名副其实的“现金牛”。

与此同时，对药明合联股份的多次出售，为公司带来了可观的现金流入。这些资金的用途被明确指向“加速推进全球产能及能力建设，吸引并保留优秀人才，持续强化公司独特的一体化CRDMO业务飞轮”。

这形成了一个良性循环：出售非核心金融资产，将账面价值转化为实际弹药，再投入到核心业务的扩张中，从而创造更强劲的未来现金流。

聚焦战略的积极效应在2025年的经营表现中得到延续。此前其在发布中报的同时，将全年持续经营业务的收入增长指引从原先的10%-15%上调到13%-17%，此次三季报增速进一步上调至17-18%。整体收入预期上调，叠加持续提升的利润率，意味着现金分红的基数继续扩大，同样30%分红比例下流向股东的现金规模也越来越大。

在宏观环境复杂多变的情况下，上调全年业绩指引是一个强烈的积极信号。其中，以寡核苷酸和多肽为主的TIDES业务成为新的增长引擎，2025年前三季度收入实现双位数强劲增长。值得注意的是，不仅新分子势头强劲。药明康德在传统小分子业务上也保持着积极态势，在三季度末小分子商业化分子数历史上首次达到80个，前三季度小分子D&M收入同比增长14%。

这一表现都进一步验证了聚焦CRDMO的战略正在强化公司的增长引擎。

二、战略性剥离：用“舍”去获“得”

药明康德近一年以来的几项资产剥离，是其战略聚焦的关键落子。

出售ATU等非核心业务与减持XDC股份，看似性质不同，却共同服务于一个目标：优化资产组合，提高资本回报效率，为主营业务扫清障碍、输送资源。

1、割舍ATU：一次“做正确的事”的纪律

细胞与基因治疗无疑是生物医药最前沿的方向。药明康德早年布局WuXi ATU，正是其“follow the science”理念的延伸。

然而，科学探索与商业成功往往并不同步。ATU板块连续多年亏损，持续消耗巨大资金与管理资源。

正如《为什么伟大不能被计划》一书里写到的：科学进步最基本的驱动力，来自科学家们的实验，但这样的实验成本很高。因此，资金往往成为限制科学发展的因素—尤其是考虑到知识的进步并不总是能够在短期内带来回报这个事实。

真正的科学探索，需要资本的耐心。药明康德之所以持续投入，是出于其初心愿意：让天下没有难做的药，没有难治的病。赋能行业需要长期信念，坚持做难而正确的事。

割舍ATU，是药明康德平衡科学理想与大环境现实之后，优先确保“客户第一、患者第一”的务实选择。但这一动作对财务报表的改善是立竿见影的。剥离亏损业务，直接提升了公司整体的毛利率和净利润率，核心业务的竞争力和盈利能力更强，也使财务模型更加健康和可预测。

2、出售XDC与临床业务：一堂资本循环的教科书式操作

与出售亏损的ATU业务不同，出售药明合联（XDC）股份，是在收获一项成功的投资。药明合联作为ADC领域的领军外包服务商，成长迅速，价值不菲。药明康德的减持，并非看淡其前景，而是一种典型的资本循环与价值兑现策略。

这一系列操作带来了多重收益：

增厚利润与分红基础：出售股票所得投资收益直接计入归母净利润，扩大公司现金分红的利润池。
提供发展“弹药”：出售XDC股份所得数十亿港元现金，被用于反哺CRDMO主业。公司公告明确指出，这些资金将投入全球产能建设与人才招募，是一次高效的资本再配置，将已实现的投资回报转化为驱动下一轮增长的燃料。

与此同时，药明康德还同步出售了临床CRO与SMO业务，这同样是一次深思熟虑的战略减法。

从业务属性看，临床CRO与SMO高度依赖“人”，而非体系化的技术与流程，难以像药物发现、实验室检测或工艺开发那样形成可复制的能力积累。与此同时，SMO具有明显的本地化特征：其服务深度依赖中国医疗体系的组织结构和运作方式。

另外，临床业务涉及的数据天然敏感，在当前全球监管趋严的环境下，对于全球化运营的企业这一特性进一步增加了合规和运营的不确定性。。

因此，无论是出售ATU、减持XDC，还是剥离临床CRO/SMO，实质上都是一次系统性地“修剪枝叶”——让资源、资本与管理精力更加集中于那根真正能生长的主干。

最终目的，都是让整棵树长得更稳、更高、更具韧性。

三、CRDMO引擎：解构运营层面的“阿尔法”

如果说财务数据和战略决策是药明康德的“面子”，那么其卓越的运营能力就是支撑这一切的“里子”。

药明康德经调整后的Non-IFRS净利润率能够保持在较高水平，关键在于其对卓越运营（Operation）环节的极致追求。这才是其CRDMO模式中真正的“隐藏实力”和竞争壁垒。

1、“药明速度”：压缩时间，放大产能

在资本和技术密集型的CDMO行业，产能的建设和爬坡速度直接决定了企业响应市场需求、抓住商业机会的能力。

药明康德在这方面展现了惊人的进化。就在九月刚举行的投资者日上有一个极具说服力的案例：在2017年，一个新车间从投产到实现满负荷运转，大约需要2年时间；而到了2024年，这个周期被惊人的缩短到了2个月。

这种指数级的效率提升，背后是一整套成熟、标准化、可复制的运营体系。它涵盖了从工程设计、设备采购、验证确认到人员培训、技术转移等所有环节。

极致的“药明速度”意味着，当客户需求（例如在TIDES领域）爆发时，药明康德能够以最快速度将订单转化为产出和收入，而竞争对手可能还在等待厂房完工。这是一种将时间转化为市场份额和竞争优势的核心能力。

2、“药明精度”：数字化驱动的全球协同

随着业务规模的扩张，管理复杂度呈几何级数增长。药明康德在全球拥有数十个生产基地，如何高效协同，确保质量与效率，是一个巨大的挑战。

为此，药明康德自主开发了一套多基地协同的数字化内部管理系统。这个系统被形象地比作“俄罗斯方块”游戏。它能够实时、自动地对全球40个车间、超过800台反应釜的全年逾3万批次生产任务进行最优化的排程。

系统算法的目标是，根据不同项目的工艺要求、设备需求和交付时间，计算出最佳的生产组合，最大限度地减少设备闲置时间（即“方块”间的空隙），同时大幅降低人工失误。

这种“药明精度”是运营卓越的数字化体现。它不仅提升了资产利用率，直接贡献于利润率，更为重要的是，它为全球客户提供了一种高度确定性和可靠性的服务保障。在一个“零差错”要求的行业里，这种由数字化驱动的精准控制能力，是客户选择并长期信赖的关键。

“药明速度”和“药明精度”共同构成了其运营层面的“阿尔法”。

正是这种日积月累、持续优化的运营内功，才让药明康德的CRDMO平台能够承接住庞大的在手订单（截至2025年9月底达598.8亿元，同比增长41.2% ），并将其持续高效地转化为强劲的现金流和利润。

四、展望：飞轮正在加速

通过一系列果断的战略聚焦，药明康德正打造一个更强大、可自我强化的业务飞轮。其运转逻辑十分清晰：

1. 卓越的运营能力——兼具“速度”与“精度”——确保高效交付与全球客户黏性，形成稳定订单流；

2. 规模与效率叠加，带来强劲的财务表现与现金流；

3. 现金流一方面用于分红回购，提升股东价值；另一方面再投入核心CRDMO平台，持续扩能与升级；

4. 平台能力提升后，服务更精更深，吸引更多项目，飞轮再次加速。

对于深度全球化的任何企业而言，地缘政治风险仍是无法规避的变量。但真正的韧性，体现在聚焦可控因素的能力上。通过剥离非核心资产、优化资本结构、打磨运营体系，药明康德将资源集中于最具掌控力的领域。

因此，“向内聚焦”本身就是它应对不确定性的主动选择。未来的药明康德，其价值增长将更取决于内部飞轮的转速，而非外部风向。

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