曹操出行，四年亏超82亿

“汽车狂人”李书福又一家公司准备上市了。

3月18日，曹操出行获得中国证监会境外发行上市备案；5月16日，曹操出行向港交所递交了更新版的招股说明书。

作为吉利集团孵化的网约车平台，截至2024年底，曹操出行已经覆盖全国136个城市，并在31个城市部署了超过3.4万辆定制车辆。根据弗若斯特沙利文的数据，按总交易额计算，曹操出行以5.4%的市场份额排名行业第二。

这就意味着，曹操出行有望继嘀嗒出行（02559.HK）和如祺出行（09680.HK）之后，成为第三家登陆港交所的网约车公司。

不过，关于这家公司的争议，并未因此停止。

1. 身陷长期亏损泥潭，尽管亏损收窄但尚未盈利。

2021年至2024年，曹操出行营业收入从71.53亿元增长至146.57亿元，对应的净利润从-30.07亿元缩窄至-12.46亿元。

2024年，曹操出行平均月活用户为2879万人，平均月活司机超46万人，全年订单量接近6亿。

乍一看，随着营业收入的大幅增长，规模优势逐步显现，扭亏为盈指日可待。但是，情况似乎没那么乐观。

一方面，曹操出行成立于2015年，距今已有十年之久，但是，作为排名第二的出行平台，却还没能实现盈利；另一方面，近四年累计亏损超82亿元，导致公司流动负债总额高达96.8亿元，负债比率攀升至177%，公司资金链紧张。

注意，尽管公司2024年的毛利率提升至8%，但是，重资产、低毛利的商业模式，公司想要实现盈利绝非易事。

2. 与行业头部公司市场份额差距巨大，盈利想象力大打折扣。

尽管各大网约车平台都想强化差异性，但是，依旧难逃同质化的命运，行业格局已经趋于稳定。

以2024年为例，滴滴出行作为行业老大，市场份额维持在70%以上，曹操出行尽管排名第二，但双方差距巨大。

也就是说，指望凭借客户粘性以及进入更多城市提升市场份额，绝非易事。尤其是，在网约车价格越来越透明，“价格战”浪潮已经褪去的背景下，更是难上加难。

甚至，反过来说，曹操出行还要忌惮滴滴出行挑起价格战，导致整个出行行业盈利再次发生恶化。

要知道，即便是滴滴出行，2024年营业收入超过2000亿元，但净利润也只有12.75亿元。

3. 出行平台的红利期已过，市场饱和竞争激烈。

从2024年开始，网约车运力过剩、网约车市场饱和的预警，在越来越多的城市响起警报。

对网约车司机来说，工作时间越来越长，但收入越来越少；对网约车平台来说，资产越重，想要扭转不利局面的难度也就越高。

更主要的是，换做其他行业，由于赚不到钱可能导致供给不断出清，但是，在现阶段的就业环境下，出清变得更加困难。

除此之外，还需要补充的是，随着聚合平台的出现，靠着流量优势，导致网约车公司的议价能力和品牌粘性被进一步削弱。

这就导致，市场变得越来越卷，公司想象力被不断压缩。

4. 嘀嗒出行和如祺出行在资本市场的糟糕表现，让曹操出行蒙上了一层阴影。

2024年6月，嘀嗒出行登陆港交所，发行价6港元/股，但遗憾的是，不到一年时间，嘀嗒出行就跌到了1港元附近，跌幅超过80%。更尴尬的是，每天成交额仅几十万，丧失了流动性沦为了“仙股”。

如祺出行的情况更糟，跟发行价比，跌幅超过了70%，而且，很多时候连成交额都没有。

于是，资本市场情不自禁问，难道曹操出行会不一样？

5. “无人驾驶技术”渐行渐近，传统出行市场可能惨遭冲击。

目前市场普遍认为，随着“无人驾驶技术”进入实质性应用阶段，传统网约车市场将迎来颠覆性冲击。

一方面，车企可能直接入局出行市场，比如特斯拉、百度，将来也包括华为、小鹏等车企；另一方面，由于无人驾驶的特征，个人消费者也可能让私家车“去打工”，进一步增加行业供给。

尽管说，曹操出行也在试点Robotaxi服务，并且还在与吉利开发专门的无人驾驶定制车，计划于2026年底推出。但是，依旧难以改写传统网约车被冲击的局面。

要知道，资产折旧还是小事，关键是传统网约车平台在技术、数据层面难以与车企相竞争。

从行业层面来说，网约车市场竞争越来越激烈；从公司层面来说，深陷亏损泥潭且债务压力越来越大，同时考虑到与行业龙头的巨大差距，想象力被大打折扣。

更何况，一旦无人驾驶技术趋于成熟，车企巨头们也将纷纷入局，传统网约车市场将遭遇更大冲击。