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泡财经获悉，8月5日晚间，膳食补充剂龙头头部汤臣倍健（300146.SZ）发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入46.13亿元，同比下降17.56%;归属于上市公司股东的净利润为8.91亿元，同比下降42.34%。
业绩糟糕，同日晚间公司披露回购方案，意图稳定市场，然而，8月6日汤臣倍健大跌7.52%，次日再度下挫1.99%。
近年来，汤臣倍健重营销的保健品商业模式日益受到挑战。
1、商业模式日益遭受挑战
保健品是不是”智商税“？这样的争论早已有之。
所谓保健品，即膳食补充剂。
膳食补充剂，或者说保健品行业长期被认为暴利行业。据悉在市场混乱的上世纪90年代，其毛利率可高达80%，监管松、门槛低，国外直销模式冲击中国市场，行业一度乱象丛生。然而，如此颇具争议的行业，却造就了一批”富豪榜“。这也就解释了，为何保健品行业赛道拥挤，仍不乏前仆后继入局者。汤臣倍健的创始人梁允超就曾就职于知名保健品牌太阳神。
不过，随着今天人们对所谓“保健品”、膳食补充剂的认识逐渐充分、理性，汤臣倍健所处的赛道日益受到挑战。
科信食品与营养信息交流中心科学技术部主任，中国互联网联合辟谣平台专家委员会成员阮光锋表示，多样化饮食是获得营养的最佳途径，保健食品不能替代饮食，保健食品可以作为饮食营养的一种补充，我国依然存在微量元素缺乏的问题。大多数人适当吃膳食补充剂是利大于弊的，孕妇、乳母、幼儿、老人、特殊环境或者特殊职业人群、疾病状态人群、素食者、节食人群，应在营养指导下服用膳食补充剂，保健食品不能治病。任何宣传能治疗疾病的保健食品，都不要购买。
即保健品可以吃，但并不能代替饮食和药品。
随着大众对保健品的认识越来越客观，目前保健品已经”走下神坛“，行业正日益内卷。
据欧特欧咨询相关报告数据，2023年营养保健赛道线上零售额前五十品牌份额仅为29.0%。新入局者多，品牌集中度越来越低。部分依托流量带货的白牌、贴牌产品通过准入门槛相对低的电商渠道涌入市场，对头部品牌造成较大冲击。
从行业龙头汤臣倍健的研发费用可以看出保健品行业科技门槛之低，可以说极大程度上依赖营销。
从研发费用占营收比重来看，汤臣倍健长期处于低位，2019年以来，比重越来越低。
2019年，汤臣倍健研发费用/营业收入为2.3954%，2023年仅1.9064%。
与此同时，近年来公司日益仰赖销售，销售费用对公司利润的侵蚀越来越严重。
2020年，汤臣倍健销售费用/营业收入为29.84%，2023年已经升至41.02%。
2、管理层“半价”股权激励不考核利润指标
令人担忧的是，今年，汤臣倍健给了管理层优厚的股权激励，但不考核利润指标，如何起到激励效果呢？
2024年1月，汤臣倍健发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向36人授予限制性股票1680万股，授予价格为8.60元/股。其中，授予董事兼总经理林志成300万股，授予董事汤晖100万股，其他股份授予核心技术（业务）骨干共34人。
该激励计划首次授出的限制性股票授予价格为8.60元/股。为计划披露前一交易日（1月2日）公司交易均价16.98元的50%，为每股8.49元.即半价授股。
2月20日晚间，汤臣倍健修订了上述股票激励计划草案，主要是调整了考核目标。原方案中，2024年至2026年三个会计年度，每期考核目标为，以2022年营业收入为基数，营业收入增长率分别不低于25%、32%和38%。
调整后的方案中，依然是以2022年营业收入为基数，2024年至2026年营收增长率分别不低于29.3%、39.6%和50.8%，分别调高了4.3个百分点、7.6个百分点和12.8个百分点。
事实上，如果仅看营收增速，调高后的目标依然不难完成。
汤臣倍健2022年营业收入为78.61亿元，计算得出2024年的营收目标为不低于101.64亿元。刚好突破100亿元。
2023年，汤臣倍健已完了约19.66%的营收增长，也就是说，今年营收增幅约8%即可实现目标。
事实上，汤臣倍健上市14年，除了2016年和2022年，其余年份营收增速均再两位数以上。
（本文数据来源：同花顺iFinD等）
本文首发于泡财经风口解读专题，如有转载，请注明出处。