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今年以来，医药板块成为减持重灾区，尤其是臭名昭著的CXO板块。
以药明康德（603259.SZ）、昭衍新药（603127.SH）为首，纷纷上演逃命式套现。
然而5月15日晚，恒瑞医药（600276.SH）公告以6亿-12亿回购股份，用于员工持股计划。回购价不超过70.14元/股，相较于当日收盘价47.44元溢价48%。
无疑是给那些低位减持的公司狠狠一耳光！
虽说投资圈有句老话，回购不注销就是在耍流氓。但不得不说，如今还愿意回购、增持的医药公司太稀少了。
这也从一定程度上说明恒瑞的基本面在好转，管理层看好公司。
目前股价已经先于基本面表现，今年以来恒瑞涨幅达28%，超过同期沪指的6.5%，医药的4.4%。
当然，市场一贯如此，跌的时候一堆鬼故事，涨的时候也会给你安上各种利好。
今年一季度恒瑞营收54.92亿，归母净利润12.39亿，分别增长0.25%与0.17%。季度业绩数据同比止跌回升，结束了长达六个季度的下滑态势，这也被视作业绩拐点的信号。
背后原因在于集采冲击波减弱。自2018年以来，恒瑞中选的仿制药平均降幅74.5%。而在第八批集采中，恒瑞仅有一款产品纳入集采。目前大单品基本都进入医保。
但，你要说，恒瑞此前股价的崩盘，是集采的锅显然不正确，创新药不及预期才是真正的背锅侠。
恒瑞曾凭借一款PD-1抗癌药——卡瑞利珠单抗，坐上医药一哥宝座。上市两年便跻身国产PD-1第1，销售额高达45亿。可是在进入医保后，卡瑞利珠单抗收入不升反降。
这也让恒瑞的困境暴露无遗，PD-1增速放缓的同时，又没有更能打的创新药大单品。这才是恒瑞泡沫被戳破的根源。
恒瑞需要解决两个问题，才是真正的逆风翻盘。
第一，创新药。
恒瑞曾在去年设置股权激励，考核要求为2022-24年创新药收入分别不低于85亿、105亿、130亿。
2022年恒瑞创新药含税收入86亿，打了一个擦边球通过。目前恒瑞创新药占整体营收占比仅38%，只有当占比超过50%，恒瑞才有资格说自己是一家创新药企，或者说实现蜕变。
在创新药领域中，PD-1严重内卷，恒瑞的卡瑞利珠单抗也已经做到天花板，现在呈现放缓趋势，下个值得投入的领域在另一抗癌药物——ADC。
此前吉利德以210亿美元高价收购一家ADC公司，足见该领域前景。
目前，恒瑞是国内ADC管线最丰富的企业之一，其中，用来治疗乳腺癌的创新药——SHR-A1811很有可能是下一个明星大单品，已经进入临床Ⅲ期。
不过有一个问题，创新药的核心是人才。
2021、2022连续两年恒瑞研发投入在60亿以上，确实在疯狂烧钱，但2022年恒瑞研发人员减少四百多人，这究竟是减少冗余降本，还是留不住核心人才？
第二，出海。
我们不妨将恒瑞与百济神州进行对比。
2022年百济的创新药收入超恒瑞成国内“一哥”。可是利润亏损136亿，市值超过1700亿，这要是在A股估计被喷死。
百济是高瓴第一大重仓股，如此受到青睐也是因为出海逻辑。百济的一款泽布替尼胶囊在美国卖了26亿。而恒瑞呢，相比之下任重道远，海外营收占比仅4%。
总体而言，瑕不掩瑜，恒瑞这艘巨轮已经开始转向。一方面，10多个创新药进入三期贡献短期业绩，长期看ADC系列如果能成为爆款，出海潜力较大。
回归到行业上。
众所周知，医药行情与投融资高度相关，美国加息周期结束之后，今年投融资相对于去年大幅回暖，这也意味着久跌的医药板块看到一丝曙光。
而恒瑞作为医药一哥，它稳住了，小弟们才能上去，葛兰的基民或许也能好受一点。
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