东方电气，一日“成妖”

7月21日，东方电气（600875.SH）一日成妖。

其A股开盘一字涨停，港股收盘大涨65.21%。

期间，东方电气港股（01072.HK）还闹出疑似乌龙指事件。

在9:30出现一笔以119.9港元成交400股的单，相比开盘价涨超700%，此前一笔成交价为20港元，此后一笔成交价为20.85港元，据此分析，下单者大概率是想以19.9港元买入，结果误下成119.9港元。

截至收盘，东方电气港股成交量为101.02亿港币，为1994年其港股上市以来最大成交额。

发生了什么，让资本突然如此青睐东方电气？

消息面上，雅鲁藏布江下游水电工程于2025年7月19日在西藏林芝正式开工，总投资约1.2万亿元，规划装机容量6000万-8100万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，规模相当于3个三峡工程，是全球最大水电项目。

该流域的全部水电资产将全部被装入刚组建不久的央企—中国雅江集团，而后续，这家央企很可能会整合一部分其他电力央企的水电资产。

中国雅江集团的成立有助于推动雅鲁藏布江水电资源的开发，国内水电机组订单预计将加速释放。

东方电气是我国能源装备研发制造集团和工程承包特大型企业之一，水电装备方面，抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率 41.6%，常规水电市场占有率45%，位于行业前列。率先完成全球单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组水轮机模型开发。

以雅江工程规划装机容量下限6000万千瓦（60吉瓦）为参考，单吉瓦8亿元价格来测算，水轮发电机的设备总营收约480亿元。

目前，市场的普遍预期是，雅江工程的水力发电设备可能将主要由哈尔滨电气和东方电气承接。

显然，东方电气作为主要参与方，将参与瓜分至少480亿元规模的市场。

这一消息，让东方电气股价原地起飞。

但其实，除了消息面的刺激，东方电气股价大涨的逻辑，隐藏在它的业绩里。

同花顺iFind数据显示，2018-2024年，东方电气的营收规模从297.30亿元上升到685.93亿元，整整翻了一倍，复合增长率约为13.3%。

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数据来源：同花顺iFind

同期，其归母净利润从2018年的11.29亿元最高上升到2023年的35.50亿元，尽管2024年有所下滑，仍然有29.22亿元，相较2018年翻了2.6倍。

2018年-2024年，7年时间，东方电气共实现归母净利润158.85亿元。

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数据来源：同花顺iFind

长坡、厚雪，让东方电气有了足够的业绩底气,但其股价走势却并不如业绩走势稳健。

从股价表现来看，2018-2024年，东方电气A股，H股均呈现整体上行但波动较大的特征。

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数据来源：腾讯元宝整理

2024年，受“增收不增利”影响，东方电气股价A股、H股的股价都曾连续三个季度下行，不过2025年上半年，都迎来了一个估值修复的过程。

截至2025年7月21日收盘，东方电气A股的动态PE为14.41倍，H股动态PE为15.99倍，均处于历史三分之一分位左右。

也就是说，与历史股价相比，东方电气目前正处在相对较低的位置。

但横向与哈尔滨电气10.93倍的动态PE相比，东方电气股价还是略贵。

那么，该如何看待东方电气当前的估值？

从业务结构来看，除了水电，东方电气在核电、风电、火电、气电氢能等领域均有布局，且均居于行业前列。

子公司东方风电以优异表现位居“整机商新增装机榜”第6位，海上新增装机量跻身前三，市场占有率突破10%，创新风电商业模式；

国内唯一核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证再获批准。突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电市场持续保持领跑，自主研制的50MW重型燃气轮机再获订单；

新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运，中标国内首台百万千瓦级对冲燃烧塔式炉。

截至2024年底，公司在手订单1526.06 亿元，达到历史最高水平。

2025年Q1，公司新增订单358.81亿元，清洁能源装备占比超44%，增长确定性高。

可以预见的是，随着全球能源结构的转型和对清洁能源的需求增加，东方电气在风电、太阳能、氢能等可再生能源领域的业务有望持续增长。

雅江超级工程带来的业绩预期，或许可能只是其未来长期稳健增长的一部分。

如此来看，东方电气的估值，仍有较大提升空间。

但有两个问题需要注意：

第一：警惕估值快速拉高

雅江工程带来的业务增量是长期的，分散在20年的项目建设周期中，对东方电气来说，这部分的增量预计是分批兑现的，以其当前的业务规模来看，该部分增量可能不会实现短期内的大爆发，需要警惕市场狂热后带来的“虚胖”。

第二：公司现金流吃紧

2023年末，东方电气资产负债率为65.96%，2025年Q1，这一数字上升到70.14%。尽管截至2025年Q1,公司账面趴着285.1亿元的货币资金，但公司的自由现金流及经营活动产生的现金流量净额均为负数，分别为-48.96亿元、-32.93亿元。

也就是说，即便总资产规模接近1500亿元，但东方电气的现金流依然吃紧，这或许会影响到其未来的发展。