泡财经APP
关于我们
在披露了一季报和二季度业绩指引后，中芯国际（688981.SH）惨遭暴跌。
2025年第一季度，中芯国际收入163.01亿元，同比增长29.4%，净利润13.56亿元，同比增长166.5%。
看起来大幅增长，然而：
一季度收入低于此前指引（168.72亿到171.9亿元）。
公司还披露了二季度业绩指引，预期2025年第二季度收入环比下滑4-6%。
利空冲击下，5月8日中芯国际A股暴跌4.61%，港股盘中一度杀跌超10%。
中芯国际26万股东，瑟瑟发抖。
中芯国际，为啥“翻车”？
与美国制裁有关。
在一季报电话会议上，中芯国际透露，“年度维修时出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率问题”，同时“一季度新进设备较多，在设备验证过程中，发现设备性能和工艺表现需要改进，导致产品良率波动”，影响预计延续到未来四到五个月。
所以，一季度收入低于预期，二季度预计环比下滑。
所谓“突发情况”是怎么回事呢？
所有芯片制造商都会进行年度维护。然而，美国政府禁止晶圆制造设备制造商在中国维护先进的设备。
2025年3月，《参考消息》援引报道称，美国正要求盟国收紧对中国芯片制造设备的维护服务。所谓“盟国”包括荷兰、德国、韩国和日本等。荷兰方面即光刻机生产企业阿斯麦，过去，包括中芯国际在内的中国厂商向阿斯麦购买了大量的芯片制造设备，一旦禁止阿斯麦为中国厂商提供维护服务，就会影响中国芯片制造厂商的良率。
对中芯国际而言，良率下降，扰乱了生产，意味着可供出货的晶圆减少，收入也随之下降。
那么，中芯国际是不是就此“没戏”了？
不是！
首先，这次制裁影响其实很有限，只是需要时间消化。
据中芯国际，产线问题系单一事件，对公司而言实际没有发生根本性变化。后续需要一定时间将产线晶圆质量及成品率交付至最高标准。对公司影响预计延续到第三季度前半期。
此外，中芯国际先进制程量产在加速，意味着公司盈利能力后续会得到提升。
2024全年，中芯国际资本开支73.3亿美元，折旧摊销费用同比增长23.3%达32.2亿美元。这部分开支大量投入先进制程。目前，公司有中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青4个12英寸28nm及以上先进制程的晶圆厂在建合计产能规划34万片/月(等效8英寸产能76.5万片/月)，晶圆厂产能较2023年几乎翻倍，等于短时间“再造”了一个中芯国际。
从少数股东权益情况也可以看出，中芯国际部分高毛利产品如14nm已开始贡献利润。
中芯国际通过控股子公司开展先进制程研发和量产，这些子公司并非100%控股，其利润需按股权比例分配给少数股东。当子公司盈利能力提升时，对应的少数股东权益会显著增加。
2024年，中芯国际少数股东权益达到5.02亿元，同比增长4.9%；到了2025年一季度，中芯国际少数股东权益1.01亿元，同比增长29.86，增速显著加快。
从行业逻辑看：
在芯片国产自主的叙事和消费电子、AI、汽车、AloT等产品等越来越庞大的增量需求下，国内芯片市场的蛋糕将足够中芯国际在未来很长时间都吃到撑，而加速扩建产能，就是它未来营收实现高速增长的有力保障。
最后我们再看中芯国际的估值。
2024年9月以后，中芯国际股价爆炒，最大涨幅一度接近160%。此后自高位最大回撤近30%。
目前，中芯国际港股PB是2，A股是4.5。作为对比，同行的台积电的PB是6，联电是1.44。
可以看出，中芯国际无论是港股还是A股，估值对标台积电和联电都不算离谱。
A股中芯国际估值更高，但考虑到A股独有的定价逻辑，也很难说它不合理。
从机构持仓来看，2024年末，持有中芯国际的机构家数达到1290家，创出上市以来新高，较2023年末增加461家。反映机构坚定看好。
大家说，中芯国际如果杀跌下来，是否机会大于风险？