债市风暴迭起！ 今天早盘，国债市场全线大跌，30年期国债期货一度杀跌1%，10年期国债期货一度杀跌近0.5%。银行间利率债收益率全线走高，2年期、3年期、5年期、7年期国债收益率均上行至少4bp，30年期收益率上行3bp。 这已经是连续第三个交易日，国债出现走低行情。那么，国债数年的牛市是否就此终结？ 有分析人士认为，目前，国债市场的压力主要来自两方面：一是监管层面，上周交易商协会的调查动作已经影响了多头气氛；二是供求关系，货币宽松政策对债券市场的预期支持，可能会因政府债券发行量的增加而在一定程度上抵消。 全线杀跌 国债市场的波动幅度明显加大。8月12日，30年期国债期货最大跌幅达到1%，而上两个交易日的跌幅并未有这么大。10年期、5年期和2年期的国债期货跌幅亦有增加。交易所债券市场国债跌幅居前，“24国债04”跌0.88%，“24特国01”跌0.71%，“23国债23”跌0.6%，“24特国02”跌0.5%。 今年3月，央行开始逐渐关注到长端利率的过快下行，并且多次提示长端风险。回顾此前债市的两次回调，均围绕央行推动国债二级市场交易展开，然而在供给始终未放量的背景下，“资产荒”格局依旧，债市利率在市场与央行的“博弈”中震荡下行。 近期，国债市场跌幅逐渐加大主要有三方面原因： 一是，8月7日，央行公告表示，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，8月7日逆回购操作量为零。同时，有2516.7亿元逆回购到期，实现净回笼2516.7亿元。这是多年以来的首次停止通过公开市场操作提供现金。 二是，8月8日，中国银行间市场交易商协会公告称，近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索，交易商协会正在加紧调查处理。 三是，央行主管《金融时报》指出，银行间债券市场交易账户不得出租、出借或转让。有市场人士指出，账户出借方允许其他实体或个人使用其账户进行债券交易，通常涉及不合规的资金流动和潜在的利益输送。 华泰证券认为，央行作为最终贷款人，本就具有稳定宏观环境、降低市场波动的职责，且宏观审慎管理核心就是平抑金融顺周期波动。此外，本轮债市收益率的管控效果也关乎货币当局的公信力。调控如果想要有效，一定要改变债市的供求关系或者基本面、货币政策预期。如果还是不能起到作用，会有哪些补充工具？一是直接收紧资金面。二是央行借入国债卖出，这一措施既能回笼流动性，又增加了国债卖盘，对于债市收益率也会有直接影响，但顾虑较多。三是继续对市场机构进行窗口指导，或者施加额外的监管手段。这一行为本质是抑制需求以及降低市场流动性，阶段性的改变供求格局。 何处是底？ 那么，国债市场长牛是否结束？何处又将是底部？ 瑞银全球财富管理亚洲资产配置主管吴春来表示，货币宽松政策对中国债券市场的预期支持，可能会因政府债券发行量的增加而得到一定程度的抵消。中国30年期国债收益率目前约为2.37%，而一年前为3%。从长期来看，如果经济确实继续复苏并且通胀开始回升，我们可能会看到收益率走高至2.5%。 华泰证券则表示，央行的本意也未必是大幅抬高利率水平，更多应该是避免形成单边预期并不断强化，基本面预期的改善才是根本。货币政策的根本职责是调控经济增长与价格稳定。当前基本面仍处于波浪式运行的进程中，不支持央行出台收缩性政策。后续更需关注基本面和财政动向，央行如果顺势操作、借力用力，政策效果将更明显。 民生证券谭逸鸣则认为，“宽货币”先行之下，需等待进一步向“宽信用”转化，债市仍未出现趋势性逆转，更多是阶段性深度回调。当前交易盘情绪较为谨慎，一方面，上周资金面有所收敛，逆回购投放创阶段性新低，或表明央行指导卖券引导曲线形态的同时，对于流动性也有所调控；另一方面，跨月后政府债供给未见大规模放量，8月下旬或将迎来政府债供给放量，也将形成一定扰动。月内或不一定迎来降准，也是为后续政策留有空间，相应的，10年期、30年期国债利率上行顶点按2.3%、2.5%来判断，而阶段性情绪点位按10年期国债2.25%来观察。

在央妈的强力介入下，债市已经进入新一轮下跌风暴了。30年期国债ETF今天又暴跌将近1个点。 央妈最新发布的二季度中国货币政策执行报告明确表示，将加强市场预期引导，关注长期债券收益率的变化，并且将在公开市场操作中逐步增加国债买卖。 意思很明白，央妈要加大力度卖空国债，长期债券收益率必须推高。这意味着，长债价格要阶段性下跌。 现在有些债基已经开启限购了，有的甚至每天最多只能买100块钱。这意味着基金公司认为，至少短期之内，债市的回调风险更大。所以基金公司暂时不敢接钱了，接了也买不下手，只会拖累净值表现。 很多投资者都崩溃了，之前买股票基金赔得一塌糊涂，刚下定决心割肉转到债市里面来，还以为能避避险，没想到又继续被爆锤。 我想大家更关心的是，这波债牛结束了吗？ 我也跟几个固收分析师聊了聊，他们的反馈普遍是，央妈出手打得这么急，债市在高位回调是必然的，但后面资金还是没地方可去，这个供需矛盾并没有改变，“有堵，却没有疏”，加上降息预期太强，等这波风头过去后，资金大概率还是会继续往债市涌进。 当然，接下来债市到底还会跌多少，这个没人能说得好，要看央妈的实际动作，要真狠起来，来一轮10%以上的历史级别大回调也不是不可能。现在就完全是资金跟央妈博弈的过程。 那我们到底还要不要继续持有债基？ 我上周已经说得很明确了，如果是短债基（重仓的债券久期在1年以内），应该没有大碍。但如果是长债基（债券久期在10年以上），短期还是会有比较大的回调压力，虽然后续大概率还是有大量资金进场做多，但这个过程以及这波回调幅度是有巨大不确定性的，要看自己能不能承受。

A股现在就是一潭死水，盘面的走势令人绝望。有多绝望呢？今天两市成交额跌破5000亿，只有0.49万亿，创2020年5月25日以来新低，成交额是最能说明市场活跃度的指标。而且，别忘了现在的A股有5100多家上市公司，而2020年才不到4000家，折算一下可能接近2018年大熊市的水平。 另外，还有一个信号可能大家没有发现，那就是当前A股对政策完全钝化了。上证指数自2022年以来出现了三个深V：第一个深V是2022年4月上海疫情后政治局会议提振市场信心；第二个深V是2022年10月底政治局会议宣布疫情放开；第三个深v是年初流动性危机杀出黄金坑后，国家队和抄底资金拉起来的。 而近期的三中全会、政治局会议其实都相对积极，然后昨晚中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见，今天光伏、风电板块一个高开后就被砸盘了，一日游都没坚持到，说明市场对政策完全脱敏了，这又何尝不是一种极度悲观。 上周我给大家分析了，现在的A股已经不是存量市场而是减量市场，截至上周五北向资金今年净卖出17.43亿，也就是说外资年初的买入的八百多亿又全卖完了，内资机构没有钱还被净赎回，外资在净卖出，散户割肉的割肉、躺平的躺平，这就是A股的困境。 减量市场拿头去涨，这才是最令人绝望的地方。 一直看我文章的朋友应该知道，我是坚定的周期派，什么叫做周期，那就是波浪式前进、曲折式上升，跌出价值就会涨。再加上我还是比较认可中国的经济转型，不认可“日本化”、“通缩论”的观点，所以个人对a股一直是持有积极的态度，前三次底部我都是发文坚定看多。但现在多少有一些迷茫，A股已经经历了三个深V，但都失败了，前几次相信复苏的人被都被套牢了，所谓“一鼓作气，再而衰，三而竭”，所以现在大家压根就不信了，跌太久了都不知道到底怎样才能涨了。 不管是什么逻辑，股市想要涨就需要增量资金。本来以为美联储要降息了，外资会回流，但人民币都升破7.2了，外资还是在卖出；本来以为债市不涨了，部分资金会进股市，但这几天债市暴跌，股市反而更低迷了。而且，现在连国家队也不买了，国家队压根就没有给市场一个稳定的预期，2900在买2800反而不买了。 不过，短期的迷茫不影响中长期的看好，以上的信息确是事实，无懈可击的事实会影响我们的情绪、改变我们的观点，但不代表事实所展现的趋势会一直持续下去。 金融学虽然远不如数学、物理那般严谨，但价值规律总会在长期起作用，背后是人类对利益的追逐。“贵出如粪土贱取如珠玉”，理性来看，A股的估值、点位都非常有性价比，已经有资金在不断地买入，比如国家队，再比如近期险资扫货H股势头凶猛，刚看到弹窗提示“瑞众人寿举牌中国中免”，更多的资金则是在等待东风起。 美联储9月份降息应该是板上钉钉的事，美元周期已经开始转向，必然会改变资金的流向，8月份以来美股等资产已经提前开始反映。 从基本面来看，美国经济的走弱必然会导致出口增速回落，内需发力已是箭在弦上，近期各种政策正在加码，只是资金面过于孱弱，市场没有给予积极反馈。 最后简单看下盘面，截至收盘，上证指数跌幅为0.14%，创业板指跌幅为0.20%再创阶段性新低。港股恒生指数涨幅为0.13%，恒生科技指数跌幅为0.20%。分行业来看，环保、医药生物、有色金属、煤炭、家用电器等行业领涨，房地产、社会服务、商贸零售、建筑材料、计算机等行业领跌。 债市暴跌 最近债市暴跌，今天30年期国债ETF更是暴跌超1%，值得单独谈一谈。很多朋友的固有印象都是债基没啥风险，但债市跌起来也是很狠的，一天跌没一个月的收益都是有可能的。 从21年春节后到现在债市虽然也经历过多次回调，但更多是超涨后的技术性回调，整体来看其实是长达接近4年的大牛市。债市大牛市的背后一开始只是疫情和房地产崩盘导致经济下行，央行降息刺激经济，市场利率下行推动债市走牛，到近两年驱动力已变成对经济中长期悲观。 上涨是上涨的理由，对于债市也一样，上涨行情会让大家更看好债市，资产荒背景下更是加剧了这个趋势。债市有多疯狂？近期30年期国债收益率最低跌到2.33%，而日本30年期国债收益率也都有2.2%，也就是说市场认为当前经济的长期潜力和日本差不了太多。 由于中国GDP增速中枢的下行，以及短期内经济低迷央行不得不降息刺激经济，债市的上涨无可厚非，没有人认为债市上涨不合理。但任何资产涨到了大牛市，涨到了各路资金趋之若鹜，那都不是基本面能解释的，而是情绪和资金推动的。 为了抑制长债的疯狂，央行等部门开始只是做预期管理，比如通过媒体频繁对长端利率进行表态，提示长端利率风险。到近两个月，央行转为下场动手，比如借入债券卖出、临时正逆回购操作加强流动性管理。最近两周更是直接升级，交易商协会对4家机构启动自律调查。 上周五央行在二季度货币政策执行报告还开辟专栏介绍资管产品净值化机制对公众投资者的影响，再次聚焦债市风险。报告提醒，公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益，资管产品投资者也应适度关注长债利率走势。报告还提出，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。 这才有了债市连续暴跌，大家都知道泡沫多数情况是不好的，但长债收益率还有更广泛的影响。长期国债收益率反映了市场对经济增长的预期，期限溢价较低甚至为负，往往代表市场对长期经济增长悲观，也会削弱金融机构长期信贷供给的意愿，反过来进一步拖累实体经济发展，导致悲观预期的自我实现。正常的收益率曲线应该是斜向上的，为经济主体提供正向激励，总体上有利于经济社会的可持续发展。

8月12日，国债市场波动明显变大，30年期国债期货一度下跌1%，10年期国债期货一度下跌近0.5%。 　　今年4月以来，央行多次提示长债利率过低可能蕴含风险。在前几日央行发布的二季度货币政策执行报告中提到，6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。央行提示未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大，投资者需要注意净值波动风险。

近期，政策信号再度成为债市不可忽视的定价因子。 　　上周，国有大行抛售中长期国债以及交易商协会启动部分农商行自律调查后，高歌猛进的债市掉头急转直下，收益率水平大幅上行，不少机构损失较大。 　　事实上，央行早在4月就已提示长期债券收益率风险，而市场在反复试探后依旧选择了忽视。 　　上周末，央行进一步传递了对于利率风险的关注。刚刚披露的第二季度货币政策执行报告显示，央行正在进一步关注债市的潜在利率风险。其中既有资管产品过度乐观，增加杠杆取得了不错的收益，也有债市定价脱离定价中枢等情形。 　　整体看，随着利率改革的推进，在央行控制短端利率之时，市场预期管理正在变得更加重要，这意味着政策信号的重要性在提升，且未来中长期国债收益率的波动率或会增大。 　　“被忽视”的信号 　　债券市场中，最不能忽视的便是央行政策信号，其不仅仅有着鲜明的政策导向，同时还对于潜在风险有着前瞻性指引。 　　上周债市的急速回调，已经让市场开始重视此前屡屡被放在一边的政策信号。事实上，央行向市场传递的信号已经足够多，但市场在频频试探且收益颇丰后，开始弱化对政策信号的理解。 　　4月初，央行多次提示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。此后央行相关负责人在接受采访时提出：“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。”5月，央行在《2024年第一季度中国货币政策执行报告》中从宏观和微观等角度分析了长期国债收益率问题，旨在引导长期国债收益率回归合理区间。 　　央行认为，长期国债收益率是作为金融市场定价基准的国债收益率曲线的重要组成部分，市场关注度一直较高。长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。 　　6月，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，当前特别要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，要保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。 　　7月，央行面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 　　但在一连串政策信号释放后，市场仍在7月中下旬走出一波凌厉行情。 　　7月22日，央行启动组合式降息，调降7天期逆回购操作利率至1.7%，LPR也跟随下调。虽然当日即有权威声音表示，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。但此时，不少机构预期市场低点将在此前基础上下行20个基点，因此债市成为脱缰野马，收益率大幅下行，其中30年期国债收益率最低跌破2.3%，10年期国债收益率跌破2.09%。 　　进一步的信号 　　债市收益率的快速下行让市场感觉到了不同寻常，不少机构开始收缩战线。 　　一位大型基金固收负责人向上海证券报记者表示，从债券市场历史看，政策始终是一个影响市场的重要因素，特别是在市场过度交易之时，其中以2016年后的债市更能凸显这点。较为罕见的是，此番央行连续提示风险，但市场过于乐观，忽视了这些政策信号的重要性。 　　事实证明，上周政策信号简洁有力，并引发债市深度回调。上周，随着大行开始抛售中长期国债，同时交易商协会启动对于部分中小金融机构的违规查处，债市陷入急速下行行情。 　　最新数据显示，过去一周债券市场收益率大幅走高。仅在上周五，7年期国债收益率即大幅上行5.4个基点，5年期国债收益率上行4个基点。国债期货全线重挫。 　　值得重视的是，上周末央行继续提示债券市场的利率风险。央行在第二季度货币政策报告中多处提及利率风险。在谈及下一个阶段货币政策之时，央行表示，未来把握好利率、汇率内外均衡，其中提及“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”。央行还表示，要对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。 　　此外，在第二季度货币政策报告多个环节均提及了债券利率风险。在“资管产品净值机制对公众投资者的影响”专栏中，央行表示：“今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。” 　　在回顾部分的“灵活开展公开市场操作”中提到：“6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。7月1日，中国人民银行发布公告宣布开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积。” 　　从央行的表述中可以看出，在债券市场持续走强的背后，一方面市场杠杆率在提升，并且风险凸显，与此同时，市场对于经济企稳回升的趋势存在误判。 　　从整体看，目前政策传递的信号仍是继续降低实体经济融资成本，债券市场仍有跟随广谱利率下调而走强的基础。但需要关注的是，传统债市“借短买长”的模式正在引发央行关注。在控制短端利率之时，未来适度提升长端利率弹性或成为避免收益率曲线过于扁平化的选择。在这一过程中，政策信号如何引导预期至关重要。

在10年国债利率跌破2.1%，30年国债利率跌破2.3%后，政策对于债券利率风险的关注明显提升。 近期，10年国债利率、30年国债利率持续反弹，市场对债市的单边一致性预期正在发现改变。债券市场持续承压下跌，中长期国债跌幅更为明显。 市场分析人士指出，在接连喊话长债利率风险后，央行决定增加国债买卖等操作，本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成单边预期并不断强化，基本面预期的改善才是根本。 债券市场接连调整 近期，在央行借券卖债、国有大行卖债、政府债供给加大等多重因素扰动下，债券市场波动明显加大，市场参与者之间的竞争愈发激烈。 8月12日，国债期货开盘全线下跌，中长期国债期货跌幅更明显。30年国债期货主力合约盘中跌超1%，午间收盘仍跌0.83%，报110.45元。自历史高点以来，30年国债期货主力合约已累计跌超2%。 10年国债期货主力合约盘中跌近0.6%，午间收盘跌0.51%，报105.40元。自历史高点以来，30年国债期货主力合约已累计跌超2%。自历史高点以来，30年国债期货主力合约已累计跌超1%。 5年国债期货主力合约、2年国债期货主力合约午间收盘的跌幅分别为0.27%、0.12%。 国债期货接连调整的背后，国债利率持续反弹走高。截至目前，30年国债活跃券利率上行3.5个基点，至2.4150%；10年期国债活跃券利率上行3.5个基点，至2.2350%；5年国债活跃券利率上行5.25个基点，至1.9075%；2年国债活跃券利率上行7.5个基点，至1.6300%。 今年8月5日，10年期国债活跃券利率一度跌破2.10%，30年国债活跃券利率一度跌破2.30%，随后国债活跃券利率接连上行。 10年期国债活跃券利率走势 30年期国债活跃券利率走势 今日债券市场全线调整，与央行二季度货币政策执行报告中提到的“进一步健全市场化的利率调控机制”有一定关系。 央行二季度货币政策执行报告指出，将通过增加公开市场买卖国债在公开市场操作中逐步增加国债买卖，作为基础货币投放渠道和流动性管理工具。同时，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。 实际上，4月以来央行不断提示长债利率过低可能蕴含风险。央行二季度货币政策执行报告称，“6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险”。央行提示未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大，投资者需要注意净值波动风险。 改善投资者预期 近期国有大行卖出国债，叠加交易商协会对江苏4家农商行启动自律调查，使得债市接连调整。央行二季度货币政策执行报告再次提及长债利率风险，提醒公众投资者理性评估市场风险，审慎开展相关资管产品投资。 华泰固收团队研究指出，央行作为最终贷款人，本就具有稳定宏观环境、降低市场波动的职责，且宏观审慎管理核心就是平抑金融顺周期波动。此外，本轮债市收益率的管控效果也关乎货币当局的公信力。调控如果想要有效，一定要改变债市的供求关系或者基本面、货币政策预期。如果还是不能起到作用，会有哪些补充工具？一是直接收紧资金面。二是央行借入国债卖出，这一措施既能回笼流动性，又增加了国债卖盘，对于债市收益率也会有直接影响，但顾虑较多。三是继续对市场机构进行窗口指导，或者施加额外的监管手段。这一行为本质是抑制需求以及降低市场流动性、阶段性的改变供求格局。 华泰固收团队认为，央行的本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成单边预期并不断强化，基本面预期的改善才是根本。货币政策的根本职责是调控经济增长与价格稳定。当前基本面仍处于波浪式运行的进程中，不支持央行出台收缩性政策。后续更需关注基本面和财政动向，央行届时如果顺势操作、借力用力，政策效果将更明显。 华福固收团队表示，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。从防风险角度来看，债券利率大幅上行也不是合适情景，预计在长债利率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债后续也会呈现震荡状态。后续如果消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击较大，那么长债利率则可能进一步上行。但如果后续随着美联储降息，国内货币政策宽松空间也进一步打开，债券利率或将跟随上行。

近期，国债期货市场出现全线下跌，债券市场持续承压调整。在10年国债利率、30年国债利率持续反弹的背景下，市场对债市的单边一致性预期正在改变。 国债期货接连调整，8月12日开盘全线下跌，中长期国债期货跌幅更明显。30年国债期货主力合约盘中跌超1%，截至发稿跌0.89%；10年国债期货主力合约盘中跌近0.6%，截至发稿跌0.53%；5年国债期货主力合约、2年国债期货主力合约午间收盘也有不同程度跌幅。 同时，国债利率持续反弹走高，各期限国债活跃券利率均上行。 债市调整主要有三方面原因 债市调整主要有三方面原因。一是8月7日央行逆回购操作量为零，实现净回笼2516.7亿元；二是8月8日交易商协会对部分中小金融机构在国债交易中存在的违规情形进行查处；三是央行主管《金融时报》指出银行间债券市场交易账户不得出租、出借或转让。 市场分析人士指出，央行二季度货币政策执行报告中提到“进一步健全市场化的利率调控机制”，通过增加公开市场买卖国债等操作，本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成单边预期并不断强化，基本面预期的改善才是根本。 华泰固收团队认为，央行的调控如果想要有效，有直接收紧资金面、央行借入国债卖出、对市场机构进行窗口指导等补充工具。但当前基本面仍处于波浪式运行的进程中，不支持央行出台收缩性政策。华福固收团队表示，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。 国债市场长牛是否结束？ 对于国债市场长牛是否结束，瑞银全球财富管理亚洲资产配置主管吴春来认为，货币宽松政策对债券市场的预期支持可能会因政府债券发行量的增加而得到一定程度的抵消。华泰证券表示，央行本意并非大幅抬高利率水平，基本面预期的改善是关键。民生证券谭逸鸣认为，“宽货币”先行之下，需等待进一步向“宽信用”转化，债市仍未出现趋势性逆转，更多是阶段性深度回调。 在上周一系列“组合拳”出台后，债市情绪明显降温。今日债市调整继续，银行间利率债收益率全线走高。浙商固收首席覃汉认为，后续央行对于债券资产收益率的调控或将日益精准，三季度央行对于债市收益率进行直接调控概率或将加大。华西固收团队表示，目前债市更有可能进入冷静期，低波运行，资金面层面或是潜在的风险因素之一。中信固收团队认为，央行本轮改革的核心在于数量调控向价格调控的转型，后续或仍有创新货币工具创设的可能性。 央行强化调控是主要推动力，大行持续卖出7Y及10Y国债，监管层对利率风险的监管措施强化，资金面收紧，通胀数据好于预期等多重因素导致债市回调。国债期货冲高后回落，成交量显著增加但持仓量整体下降，跨期价差波动加剧。 从基本面及流动性来看，央行大幅净回笼，流动性整体收紧。市场流动性偏紧，资金利率中枢整体上行。人民币汇率继续走强。利率债追踪方面，一级市场利率债发行量整体增加，二级市场利率债及存单成交量显著减少，利率债收益率整体上行，期限利差整体下行，中美利差倒挂程度走扩。