富国基金谈港股：回暖但未过热流动性充沛，南向资金有望创新高

“HIBOR1月期近期已跌破1%。”

作者：罗宾

编辑：tuya

据《财经涂鸦》消息，5月23日，富国基金“第十二届富国论坛”在苏州召开。本届论坛以“重估•重构•重燃，AI驱动下的中国资产价值跃迁”为主题，国内顶尖专家学者、首席经济学家与明星基金经理共同出席并探讨资本市场新风向。

在“主动权益投资分论坛”中，富国基金海外权益投资部总经理张峰带来“港股投资，如何防守反击？”主题演讲。他表示，尽管港股面临外资流出压力，但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供韧性支撑。恒生指数近3年人民币计价年化收益率达12%，AH溢价指数升至134，港股性价比凸显。

张峰提出以GARP策略为核心，从三大维度精选标的：第一，业绩成长性：聚焦消费、科技等盈利确定性高的行业，如国产替代芯片、智能驾驶；第二，现金流与派息：筛选经营稳定、股息率高于4%的红利资产，如电信、能源；第三，估值与治理：规避“高杠杆、低透明度”公司，优先配置治理规范、PB分位数低于30%的标的。

富国基金拥有业内最早的港股投研团队之一，总人数16人。富国海外权益十多只公募产品中，大多数长期业绩表现优异。富国中国中小盘（香港上市）混合（QDII）人民币基金自2012年成立以来净值增长率为264.38%，同期业绩比较基准收益率为70.35%，同期恒生指数R（人民币计价）区间涨跌幅为109.64%。富国全球消费精选混合（QDII）人民币A基金自2021年成立以来净值增长率为34.73%，同期业绩比较基准收益率为-9.40%，同期恒生指数R（人民币计价）区间涨跌幅为12.65%。富国蓝筹精选股票（QDII）人民币基金自2019年成立以来净值增长率为127.72%，同期业绩比较基准收益率为9.97%，同期恒生指数R（人民币计价）区间涨跌幅为8.83%。

以下为张峰的分享内容（有删节）：

港股市场表现上，2024年恒生指数(港元计价)上涨17.67%，全收益回报22.9%。截至2025年5月20日，2025年恒生指数(港元计价)上涨18.05%，全收益回报19.65%。我们看到港股经过过去4年连续下跌后，今年连续第二年开始回升，现在港股非常像5月的气候，开始回暖但还没有过热。

港股通开通以来，截至2025年5月14日，南向投资者资金累计净流入4.3万亿港元。2023年南向净买入3188亿港元；而2024年南向净买入8079亿港元，相较2020年牛市的南向净买入仍高出约30%。2025年以来，南向净买入6124亿港元，同比2024年同期增速为152%，全年有可能再创历史新高。

如果看资金流向，从EPFR资金流数据来看，海外主动型基金资金呈流出港股态势，海外被动资金却在上升，南向资金持续净流入。从申万测算的托管资金持仓占比，外资2022年以来持仓占比持续下滑，南向持仓占比持续上升。

虽然现在还没有进一步的市场数据，但我们最近也能感受到，外资的港股投资意向开始回暖。以5月22日在上海举行的摩根大通全球中国峰会为例，活动到场近2000人，人数比去年增长约30%，其中欧美机构客户比例显著提升。另外，我们去年底还获得了一家海外养老金机构的管理委托。长线资金的进入是一种回暖的信号。

港股通开通以来，南向投资者资金在港成交占比持续抬升。截至2025年5月19日，港股通成交额占香港主板总成交额22.9%。

近期港股流动性非常充沛。香港银行同业拆借利率HIBOR1月期近期跌破1%，为2022年以来首次。前段时间，港元汇率多次触及7.75的强方兑换保证，主要是因为市场对港元的需求增加，导致港元相对美元升值。香港金管局按照机制，从市场买入美元，同时卖出港元从而稳定汇率。因此，巨大的流动性涌入港股市场，HIBOR已大幅下降至0.6%，而美联储的联邦基准利率在4%。如果利率能保持在这个水平，对港股有很大利好。

虽然最近AH股估值差距正在缩小，甚至港股个别新消费股、大盘股的估值水平接近A股，目前大多数港股相对A股同类公司估值仍然更便宜。这也帮助解释了南向资金持续流入港股的原因。

另一方面，我们从港股的历史长期表现中发现，自1981年以来，恒生指数总回报人民币计价涨幅13914.7%，年化收益率11.8%。大家也会注意到，虽然过去3年是港股熊市，但这段时间恒指人民币计价的回报率近似一个新高。其第一个原因是人民币从2020年起汇率贬值；第二是因为过去几年港股有估值低、分红派息高的特点。所以在近两年反弹后，恒生指数人民币计价总投资回报接近2020/2021年的高点水平。这对追求绝对收益的投资者非常友好。

恒生指数(总股息累计指数)人民币计价过去10年涨幅41%，年化收益率3.5%；过去5年涨幅15.4%，年化收益率3%。基于短期进一步的上涨动力，我们预计该指数今年正处于回到其长期回报水平的趋势上。

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