A股应该推出平准基金吗？

每当市场波动剧烈，平准基金这只“看不见的手”总会被人提及。平准基金究真的适合A股吗？

平准基金：稳定市场的“定海神针”？

简单来说，平准基金是由政府或其授权机构设立的，用于在证券市场非正常波动时，通过逆向操作（买入或卖出）来稳定市场、防止系统性风险的基金。它的理论依据是，在市场出现恐慌性抛售或过度投机时，注入流动性或释放筹码，从而熨平波动，恢复市场信心。

在国际上，一些成熟市场也曾有过类似实践，比如日本的PKO（Price Keeping Operation）在股市崩盘后进行干预，以及香港金融管理局在亚洲金融危机期间入市干预等等。这些案例往往发生在极端市场环境下，并且其效果和争议一直并存。

监管层的审慎与市场的纠结

对于平准基金，证券监管部门的态度一直比较审慎。最为明确的表态要数证监会主席吴清在5月7日国新办新闻发布会上提出的要“全力支持中央汇金公司发挥好类‘平准基金’作用，中央汇金公司在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾，这是全世界最有力有效模式之一。配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的稳市功能。”

这在一定程度上回应了市场上关于“救市”的呼声，但又并非简单粗暴地设立一个全新的基金，而是将现有体制下的国家队（如中央汇金公司）力量加以优化和强调，使其在特定时机发挥稳定市场的作用。这种方式也许更符合国内资本市场的实际情况。

A股市场为何对平准基金如此纠结呢？综合来看，有以下几个方面：

ü 行政干预 vs. 市场化运作：平准基金需要在市场化框架下运作，但中国监管体制的行政主导倾向可能导致基金偏离市场规律。

ü 短期目标 vs. 长期稳定：监管体制常优先考虑短期稳定（如指数表现），而平准基金需以长期市场健康为目标，二者存在潜在矛盾。

ü 信息不对称 vs. 公开透明：平准基金要求高透明度以维持市场信任，但国内证券监管体制在信息公开方面仍有较大改进空间。

ü 道德风险 vs. 理性预期：国内监管体制下，政府在危机时的“兜底”倾向较强，平准基金可能强化“政府救市”的预期，导致投资者过度投机。房地产、城投债等便是前车之鉴。

若真要设立平准基金，必须先定好规则，如通过明确的法律框架、信息披露、严格风控和退出机制等“红线”来规范其运作。但这在短时间内没有可行性。在现有体制下，短期内继续通过证金公司等机构实施灵活干预，可能比直接设立平准基金更为现实。

类平准基金是更优选吗？

现实归现实，类平准基金也不一定能达到预期目标。平准基金在国际上有较为成熟的运作模式，而加一“类”字，意味着这一新的基金可以不必依照平准基金的模式运行，这倒很符合国内一贯的监管思维：留足监管弹性。最后很可能的结果是对平准基金弃其精华，取其糟粕。这主要缘于类平准基金有其固有缺陷。

ü 缺乏透明度：证金公司和汇金公司的操作细节（如资金规模、投资组合、退出计划）通常不公开，引发市场猜测和不信任。如2015年“国家队”的入市，其干预规模和退出机制始终未公开，今年4月初汇金买进ETF指数也是缺乏足够公开信息的，这种模糊性甚至是黑箱性操作，必然导致政策效果大打折扣。

ü 政策协调性不足：现有机制缺乏统一的管理框架，涉及多个部门（如央行、证监会、财政部），这些部门的监管导向并不完全一致，这不仅可能导致类平准基金执行效率低下，也很可能会导致政策冲突。

ü 资金可持续性：类平准基金的干预需要巨额资金，如证金公司2015年曾动用数千亿资金。若市场长期低迷，持续的资金来源（如央行再贷款、财政拨款）可能面临压力，毕竟跟2015年相比，当下的财政实力……

与其寄希望于“救市”，不如建设“好市”

个人不支持推出平准基金或采取类平准基金的模式，原因是与其将希望寄托于一个很可能会带来更大副作用的“救市”工具，还不如将更多精力放在建设一个“好市”上。什么“好市”呢，我想至少在以下几个方面应该不存在太大争议：

ü “好市”意味着更加完善的法治环境，让违法违规者受到严惩，注意，这个严惩看起来很严，更不是口头上的，而是让违法违规者产生强大威慑到足其不敢跨越雷池的惩罚。否则保护投资者的合法权益到最后一定会落空；

ü “好市”还意味着更加透明的信息披露与监管机制，意味着更健全的退市制度，让劣质公司能够及时出清的同时完整地承担应向投资者补偿的责任，而不能简单的一退了之。

ü “好市”还意味着更健康成熟的机构投资者群体，真正成为市场稳定器而不是振荡器，意味着更理性的投资文化，让价值投资、长期投资的理念深入人心。

吴清主席曾在不同场合多次强调，要“把保护投资者特别是中小投资者合法权益贯穿于资本市场改革发展全过程”，并且要“推动资本市场高质量发展”。这正是指明了方向：通过深化改革，强化监管，从根本上提升市场的自我调节和自我修复能力，让A股真正成为一个健康、稳定、充满活力的市场。只有当市场自身变得足够强大和成熟，投资者信心才会真正地从内而外地建立起来。

毕竟，一个健康的身体，是不需要靠频繁吃药来维持的。

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